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Lo siento por todos los idiotas: los bonos siguen siendo el principio y el fin de todo. Del equipo de renta variable de Morgan Stanley el martes:
El mercado de bonos sigue en funciones. . . En nuestra opinión, las tasas de interés han sido el determinante clave del desempeño de los índices bursátiles durante los últimos seis meses. Esperamos que esto continúe en el corto plazo y creemos que la volatilidad de las tasas de interés es una consideración importante para los inversores en acciones, particularmente porque los pronósticos económicos se centran en una gama estrecha de resultados. También creemos que vale la pena examinar las diferencias entre la forma en que el mercado de bonos y el mercado de valores evalúan la dirección futura de la tasa de interés clave.
Esto no es sorprendente dada la inflación y los rápidos aumentos de las tasas de interés y los recortes que se avecinan y demás.
Pero por eso es importante examinar qué significa exactamente que los futuros de los fondos de la Reserva Federal estén descontando recortes de 150 puntos básicos este año, y por qué los gestores de fondos encuestados por BofA tienen más confianza en una flexibilización inminente que en marzo de 2020 y noviembre de 2008. .
Por ejemplo, cuando Goldman Sachs dijo a fines del año pasado que la magnitud de los recortes de tasas descontados en el mercado de futuros de fondos de la Reserva Federal era poco probable fuera de una recesión, ¿significa eso que el administrador de fondos de bonos o el operador de tasas de interés promedio cree que una recesión es inminente? en 2024?
No, en realidad el consenso parece ser que la economía estadounidense experimentará un “aterrizaje suave” con un crecimiento más lento y sin recesión económica. Aquí hay una diapositiva de una encuesta que Goldman realizó entre clientes en Londres a principios de este mes, en comparación con lo que dijeron el año pasado.
Pero recuerde: cuando gestiona el riesgo global de tipos de interés –ya sea como una gran corporación o como un administrador de fondos/activos– probablemente no esté simplemente eligiendo su escenario preferido y haciendo una serie de apuestas direccionales al respecto. (Y bueno, incluso si eres un fondo de cobertura macro, Peter, es posible que no te sientas vivo a menos que apuestes en contra del consenso).
Morgan Stanley explica:
Dado que en los últimos años se ha establecido una estrecha relación entre rendimientos y valoraciones, que se ha fortalecido recientemente, creemos que es útil considerar la variedad de supuestos que el mercado de bonos hace al valorar futuros recortes de tasas. Aunque este precio agregado es fácil de observar, nos dice poco sobre los supuestos probabilísticos subyacentes.
Cuando se habla con los inversores en bonos sobre el precio, parece haber una amplia gama de resultados posibles para este año en lugar de una visión de consenso estrecha (como se podría suponer al observar la curva de futuros de los fondos federales). En otras palabras, la curva a plazo refleja una visión más matizada del futuro y no un resultado singularmente definido.
Más bien, es una función de una distribución probabilística de resultados que tienen diferentes efectos sobre las acciones. A diferencia de los precios del mercado de bonos, muchos pronosticadores parecen haberse centrado en una perspectiva más estrecha para el crecimiento del PIB, la inflación y el desempleo para este año (consulte la nota de la semana pasada para obtener más información). Esta previsión también coincide en gran medida con las expectativas de la Reserva Federal según sus previsiones económicas.
El consenso general es sobre un escenario de “aterrizaje suave”: el mercado laboral se enfriará lo suficiente como para desacelerar la inflación, pero no lo suficiente como para enviar a la economía estadounidense a una recesión, por lo que la Reserva Federal sólo recortará las tasas de interés con cautela.
Por último, el banco central se centra en las tasas de interés reales ajustadas a la inflación y sus restricciones. A medida que la inflación se enfrió significativamente durante el año pasado, la política monetaria se ha endurecido en la práctica, aunque la Reserva Federal ha permanecido inactiva. De modo que podrían recortar las tasas de interés para “adaptar el tamaño correcto” al nivel de estrés.
Pero también hay otros dos escenarios. Si ocurre una recesión realmente aterradora, la Reserva Federal probablemente recortará las tasas de interés rápidamente, en más de 150 puntos básicos. Y si la inflación aumenta significativamente, los inversores pueden temer que la Reserva Federal endurezca aún más la política monetaria o simplemente la mantenga demasiado restrictiva durante demasiado tiempo.
Por supuesto, los mercados no están descontando la posibilidad de tasas de interés más altas. Eso es porque:
1) Parece poco probable que la inflación aumente lo suficiente como para provocar nuevas subidas de tipos de interés. En términos reales, las tasas de interés son ahora restrictivas y un nuevo aumento no cambiará eso.
2) si hay más caminatas Hacer Cuando empiece a parecer posible, es probable que los inversores se asusten y endurezcan las condiciones financieras en nombre de la Reserva Federal, como lo hicieron el año pasado con la venta masiva de bonos del Tesoro a largo plazo, y
3) Si las empresas y los inversores no endurecen las condiciones financieras para la Reserva Federal, la Reserva Federal ha dejado bastante claro que aumentará las tasas de interés hasta que la inflación esté totalmente bajo control.
Las dos últimas opciones obviamente conducen a una recesión. Y luego recortes drásticos de las tasas de interés.
No existe ningún problema claro con el hecho de que los precios del mercado de bonos reflejen todos estos posibles resultados.
De hecho, los precios de las opciones sugieren que los inversores en bonos todavía se están preparando para la volatilidad. Sin embargo, el índice estándar para medir la volatilidad de las tasas de interés estadounidenses (el índice MOVE) no lo es todo. El Si bien es alto en comparación con 2022 y 2023, se ha asentado en un nivel base más alto que el que hemos visto durante la mayor parte de la era ZIRP. Los operadores de tipos de interés parecen estar preparados para un viaje lleno de obstáculos:
Sin embargo, podría convertirse en un problema para las acciones si los inversores confían en un aterrizaje suave. Y Recortes de tipos de 150 puntos básicos este año. De nuevo de Morgan Stanley:
Nos preguntamos si las acciones no estarán dando demasiada importancia a los precios agregados representados por la curva de futuros de fondos federales en lugar de pensar en los probables resultados subyacentes.
En otras palabras, si hay recortes de hasta 150 puntos básicos, probablemente serán másCortes de más de 150 pb. Y eso será una recesión, cuando los inversores en acciones tendrán problemas mayores que sus supuestos erróneos sobre las tasas de interés.