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Estos son tiempos peligrosos para los operadores de bonos. Hace unos meses, el consenso del mercado era que la Reserva Federal pronto recortaría las tasas de interés seis veces este año. Sin embargo, el miércoles los inversores habían reducido sus expectativas tan drásticamente que muchos ahora esperan que los recortes se pospongan hasta noviembre. De hecho, una serie de datos de inflación mejores de lo esperado llevaron a Lawrence Summers, exsecretario del Tesoro, a hacerlo. para advertir que el próximo movimiento podría incluso ser hacia arriba y no hacia abajo.
Palabra clave: lamento de sectores que prosperaron en medio de tasas de interés extremadamente bajas. (Uno fascinante nuevo reporte
Pero mientras este debate continúa, vale la pena detenerse un momento y reflexionar también sobre la larga historia de nuestro pasado financiero. Y no, no me refiero a la “historia” como la experimentan los operadores en una pantalla de operaciones (es decir, a finales del siglo XX), sino más bien, lo que hace reflexionar, a los últimos ocho siglos. Un trío de economistas (Kenneth Rogoff, Barbara Rossi y Paul Schmelzing) han estado recopilando datos globales sobre tasas de interés e inflación desde 1311, cinco décadas después de que Venecia comenzara a emitir las llamadas “consolas”, posiblemente el primer ejemplo de deuda soberana a largo plazo. .
Sus conclusiones se publicaron de forma casi preliminar. 2 años antes. pero ella ahora han sido actualizados con nueva información histórica que destaca dos puntos fascinantes.
En primer lugar, no se puede entender la economía política simplemente observando las tasas de interés de corto plazo, como ha sido el caso en la mayoría de los análisis anteriores. Para ser justos, los historiadores han adoptado este enfoque hasta ahora porque los datos históricos sobre las tasas de interés a corto plazo estaban más disponibles y los banqueros centrales del siglo XX querían determinar la llamada tasa de interés “natural” mediante la cual podían fijar las tasas de interés clave a corto plazo. tasas de interés a plazo.
Sin embargo, Rogoff y otros sostienen que, si bien los patrones de las tasas de interés a corto plazo son ruidosos, surge una tendencia clara y llamativa cuando se analizan las tasas de interés reales a largo plazo (es decir, las tasas de interés nominales ajustadas a la inflación). Estos han ido disminuyendo constantemente a lo largo de los siglos. Calculan que esta caída ha promediado casi 2 puntos básicos por año desde 1311.
El gráfico ciertamente no es fluido. Se produjeron dos puntos de inflexión importantes durante la pandemia de peste del siglo XIV y luego durante la crisis financiera de la “Trinidad” europea de 1557. Se produjeron puntos de inflexión menores en 1914 y 1981.
Pero aún más sorprendente que estos giros es lo raros que son. Si bien las tasas de interés a largo plazo a menudo han cambiado en respuesta a recesiones, impagos, shocks financieros, etc., casi siempre vuelven a la tendencia después de una década o dos. como el El economista Maurice Obstfeld
En otras palabras, la modernidad desencadenó una caída inexorable en el precio del dinero a largo plazo mucho antes de que nos preocupáramos por las tasas de interés ultrabajas en el siglo XXI.
¿Por qué? Hasta ahora, los economistas han culpado a problemas como la productividad, la demografía y los flujos de capital. Ben Bernanke, exgobernador de la Reserva Federal, famosamente puntiagudo a un exceso de ahorro en China y otros lugares durante los veranos Preocupaciones por una era de estancamiento secular.
Aún más interesante (y contradictorio) es el fracaso de Rogoff et al. en encontrar una correlación estadística entre las tasas de interés reales y las tendencias económicas fundamentales. Esto puede reflejar las limitaciones de sus datos, pero el trío ofrece una explicación diferente. Dicen que la verdadera razón de la caída de los costos de endeudamiento no son los cambios económicos, sino un problema a menudo ignorado por los economistas: la naturaleza de las finanzas. Una combinación de mercados de capital modernos, análisis de riesgos e innovaciones en torno al uso de garantías para garantizar préstamos han hecho que el dinero sea más eficiente.
Es difícil demostrarlo, pero la idea me parece cierta. Llámelo el efecto “Contra los dioses”, para citar el innovador libro del mismo nombre de Peter Bernstein. Una diferencia clave entre las sociedades modernas y premodernas es que innovaciones que van desde la contabilidad por partida doble hasta las computadoras nos han llevado a creer que podemos predecir, gestionar y evaluar riesgos futuros sin depender de los dioses, como lo hacían nuestros antepasados.
En realidad, esta confianza con demasiada frecuencia está fuera de lugar. Ya sea justificado o no, el cambio cultural que lo acompaña ha resultado en que el dinero se vuelva más abundante y líquido, reduciendo así su costo. Esas son buenas noticias. Pero también plantea dos preguntas más. ¿Terminará alguna vez esta tendencia a la baja? ¿Y qué significa eso para las tasas de interés actuales?
En cuanto al primer punto, la respuesta depende de tu imaginación. Es difícil creer que esta tendencia continuará por mucho más tiempo, pero también es difícil descartar futuros avances tecnológicos. Por ejemplo, la inteligencia artificial podría aumentar la eficiencia monetaria.
En cuanto al segundo punto, sin embargo, las implicaciones son más claras. Suponiendo un marco temporal de ocho siglos, esto sugiere que las tasas de interés extremadamente bajas que vimos a principios del siglo XXI representaron una desviación algo excesiva de la tendencia. No debería sorprender que los tipos de interés a largo plazo se hayan revisado al alza, sobre todo teniendo en cuenta este hecho. La tasa de interés “natural” a corto plazo. probablemente ha aumentado.
Pero esta larga historia también muestra que lo que está sucediendo ahora no es ni remotamente inusual. Simplemente no le digas eso a los operadores de bonos que se sienten heridos por los acontecimientos recientes.