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Según funcionarios y economistas, los bancos centrales europeos podrían acelerar el proceso de reducción de sus enormes carteras de bonos. Esto intensificaría su lucha contra la inflación y crearía margen para la compra de activos nuevamente en la próxima crisis.
Las subidas de tipos han sido la principal herramienta de los bancos centrales para combatir el reciente aumento de la inflación, y se espera que tanto la Reserva Federal de EE. UU. como el Banco Central Europeo vuelvan a subir los tipos esta semana, mientras que se espera que el Banco de Inglaterra haga lo mismo el próximo mes.
Pero también han comenzado a reducir sus tenencias de bonos en un proceso conocido como ajuste cuantitativo, que reduce el tamaño de sus balances. Según el análisis de datos del Financial Times, el BCE y el BoE todavía tienen más de una cuarta parte de la deuda pendiente de sus gobiernos, mientras que la Fed tiene una quinta parte.
Este proceso QT, que comenzó el año pasado, ha sido relativamente fluido hasta ahora con pocas señales de interrupción en los mercados de bonos. Esto les da a los economistas y algunos altos funcionarios del banco central más confianza en que podría ocurrir una aceleración, particularmente en Europa.
Mark Wall, economista jefe de Deutsche Bank, dijo: “Sería prudente que el BCE considerara el siguiente paso en la eliminación gradual del balance ampliado”, y agregó que “podría ser una estrategia para aumentar la credibilidad de nuevas subidas de tipos”.
Paul Hollingsworth, economista jefe para Europa de BNP Paribas, dijo: “Si bien no creemos que una decisión sea inminente, los miembros más agresivos del BCE pueden estar dispuestos a aceptar una tasa final más baja si puede acelerar el QT”.
Tomasz Wieladek, economista jefe de renta fija europea de T Rowe Price, dijo que QT es “otra forma de eliminar la demanda de la economía”.
Agregó: “A los bancos centrales no les gusta hablar de eso porque hay una línea muy fina entre la política monetaria y fiscal. Si lo usaran más como un instrumento, podría funcionar”.
En la conferencia anual del BCE en Sintra, Portugal, el mes pasado, un emisor de tasas le dijo al Heaven32 que pronto podría discutir la posibilidad de vender activamente algunos bonos antes de su vencimiento. El gobernador del banco central de Alemania, Joachim Nagel, dijo en marzo que “en una fecha posterior” este año, el BCE también podría considerar una reducción más rápida de un programa separado de compra de bonos de 1,7 billones de euros que lanzó en respuesta a la pandemia.
Jens Eisenschmidt, economista jefe para Europa de Morgan Stanley, predijo que el banco central podría comenzar a reducir este programa de compras de emergencia por la pandemia el próximo enero y detener la reinversión por completo en julio, reduciéndola en 133.000 millones de euros en 2024. “Toda la evidencia hasta ahora sugiere que no hay razón para que no puedan moverse más rápido”, dijo.
Dave Ramsden, vicegobernador de mercados y bancos del BoE, dijo la semana pasada que el banco central podría acelerar el ritmo de QT después de septiembre, ya que su experiencia ha demostrado que el ejercicio puede ejecutarse “en segundo plano” y no ha tenido un gran impacto económico.
Por el contrario, la Reserva Federal de EE. UU. no ha dado señales de planear una corrección: la inflación ha caído más rápido en EE. UU. que en Europa y tiene motivos para ser cautelosa con los niveles de liquidez en los mercados financieros. En 2019, la Fed se vio obligada a detener QT después de que una reducción de $ 750 mil millones en sus tenencias de activos durante dos años provocó un aumento de los costos de financiamiento a corto plazo.
El balance de la Reserva Federal alcanzó su punto máximo en poco menos de $ 9 billones en abril de 2022 y se ha reducido en alrededor de $ 850 mil millones, según los cálculos de Scott Skyrm, un operador de repos de Curvature Securities.
Praveen Korapaty, estratega jefe de tasas de interés globales de Goldman Sachs, dijo que la Fed podría impulsar fácilmente el QT este año y hasta 2024, ya que el sistema financiero está “bastante lejos” de cualquier punto de crisis. Sin embargo, advirtió que una distribución desigual de las reservas bancarias podría significar que ciertas instituciones enfrenten una presión más inmediata que otras.
“Estoy muy seguro de que sistémicamente todavía estamos saturados de liquidez. . . Pero puede que no sea la distribución más útil en el sentido de que obviamente hay algunos bancos pequeños y medianos que tienen reservas más limitadas”, dijo.
El colapso de varios prestamistas, incluido Silicon Valley Bank, a principios de este año fue una advertencia de condiciones de financiamiento demasiado estrictas, dijeron algunos analistas.
“Antes de que apareciera SVB, muchas personas en la Fed probablemente se sintieron cómodas realmente impulsando el tema de QT y viendo cuán bajo podían empujar el balance”, dijo Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de RBC. “Si vemos algún tipo de contratiempo o alguna señal de que los bancos se están volviendo un poco más estrictos con las reservas, habrá un poco más de preocupación y serán más rápidos para apretar el gatillo para salir del QT”.
Wieladek argumentó que elevar el QT podría ayudar a compensar los efectos distributivos del endurecimiento de la política monetaria: “Las tasas de interés clave siguen siendo la herramienta principal, pero no está claro si esto es lo mejor, especialmente si terminas imponiendo todos los ajustes de la política monetaria a un solo actor en la economía”, como los titulares de hipotecas.
Sin embargo, advirtió que el proceso conlleva riesgos: “Existe el riesgo de que no sepamos las consecuencias del QT”. [It] puede ser no lineal, por lo que el costo del endeudamiento del gobierno aumenta repentinamente de manera significativa”.
“Este es un territorio nuevo para muchos de los principales bancos centrales del mundo”, dijo Ashok Bhatia, jefe de las oficinas del FMI en Europa. “En general, creemos que el enfoque hasta la fecha es razonable, con margen para reevaluaciones periódicas del ritmo en el futuro”.