Los costos de endeudamiento para los gobiernos de la eurozona están aumentando nuevamente, poniendo a prueba los nervios de los legisladores en el Banco Central Europeo antes de decidir si desacelerar sus compras de activos a partir del próximo mes.
Si el BCE reduce sus compras de bonos desde su reciente ritmo de poco más de 80.000 millones de euros en compras netas mensuales en su próxima reunión del Consejo de Gobierno el 10 de junio, se unirá a otros bancos centrales que ya lo han hecho en respuesta a unas mejores perspectivas económicas. también en Canadá y Reino Unido.
Los funcionarios de la Reserva Federal de EE. UU. Discutieron en una reunión a fines de abril si debían hablar de reducir sus compras de bonos.
Sin embargo, el reciente aumento en los rendimientos de los bonos subraya cuán cauteloso debe ser el BCE al dar un paso atrás en sus esfuerzos de estímulo inmediato para evitar un alza indeseable en los costos de financiamiento para algunas de las economías más débiles del bloque.
Cuando se le preguntó el viernes si el BCE desaceleraría sus compras de bonos, su presidenta Christine Lagarde dijo que era “demasiado pronto y que en realidad es innecesario discutir temas a más largo plazo”.
“He dicho repetidamente que los legisladores deben construir el puente correcto a través de la pandemia hasta bien entrada la recuperación para que podamos realmente cumplir con nuestro mandato, y lo haremos”, agregó Lagarde.
Retirar el estímulo monetario después de una crisis es un acto de equilibrio. Hacer esto demasiado rápido puede asustar a los inversores y poner en peligro la recuperación. Pero si se hace con demasiada lentitud, la economía puede sobrecalentarse, lo que hará más doloroso endurecer las políticas más adelante.
“Es un truco de magia”, dijo Paul Diggle, economista jefe asistente de Aberdeen Standard Investments. “Si Lagarde puede manejar las comunicaciones de una manera muy tranquilizadora, puede evitar que esto se llame rejuvenecimiento y profundice la venta masiva”.
Los “halcones” más conservadores del Consejo de Gobierno llevan semanas presionando por un ritmo más lento de compra de bonos, argumentando que esto se justifica por una mejora en las perspectivas de crecimiento e inflación, que probablemente se refleje en las últimas previsiones del banco central. el mes que viene se reflejará.
Sin embargo, algunos otros miembros del consejo “reacios” lo han hecho Repulsadoe instó al BCE a mantener el impulso al menos hasta que la economía se haya recuperado por completo de la pandemia y la inflación haya aumentado sostenidamente en línea con su objetivo.
Un concejal dijo que es poco probable que el BCE desacelere sus compras de bonos ya que los inversores reaccionaron exageradamente ante los temores de una inflación creciente, que el banco central cree que será temporal, de desacelerar las compras. ”
La decisión del BCE se ve obstaculizada por la reciente caída de los precios de los bonos del gobierno, que elevó el promedio ponderado del PIB a 10 años de los rendimientos de la zona euro al 0,27 por ciento, el nivel más alto desde junio del año pasado.
La medida se debe en parte a un aumento de los costes de los préstamos alemanes, un punto de referencia para el resto de la zona del euro, desde niveles muy bajos desde principios de año, ya que los inversores reaccionan a una mejora en las perspectivas.
La tasa de rendimiento de 10 años de Alemania fue relativamente alta el viernes, menos 0,12 por ciento. Los analistas de Goldman Sachs esperan que la rentabilidad se desarrolle positivamente a lo largo de este año.
El desafío para el BCE será que se compromete a mantener “condiciones de financiación favorables” para evitar que los costes de los préstamos para los hogares, las empresas y los gobiernos superen la recuperación económica.
El BCE respondió al último aumento brusco de los rendimientos de los bonos en la zona euro a principios de este año obligándolo a comprar bonos a “un ritmo mucho más rápido” en el segundo trimestre.
En ese momento, sin embargo, la eurozona todavía estaba agobiada por las medidas de contención del coronavirus, y el banco central vio el aumento de los rendimientos de los bonos como un derrame injustificado de los EE. UU., Que se recuperó más rápido gracias a un paquete de estímulo de 1.900 millones de dólares.
Ahora los inversores creen que el mercado de bonos europeo está siendo impulsado por signos más reales de recuperación. “Las perspectivas para la zona euro eran bastante pesimistas a principios de año”, dijo Mohammed Kazmi, gerente de cartera de Union Bancaire Privée. “Ahora que los programas de vacunación se están acelerando, estamos viendo un proceso de puesta al día con el optimismo que ya se tiene en cuenta en Estados Unidos”.
Las mejores perspectivas de crecimiento afectan al atractivo de activos altamente seguros como los bonos del Estado alemán. Las expectativas de inflación en el país y en el exterior también se han incrementado.
La tasa de equilibrio alemana a 10 años, una medida de mercado de las expectativas de inflación, es del 1,41 por ciento después de menos del 1 por ciento a principios de este año. Si bien esto todavía está muy por debajo del objetivo del BCE de poco menos del 2 por ciento, significa que los rendimientos reales, ajustados por inflación, se han mantenido sin cambios a pesar de la liquidación del mercado de bonos.
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Katharina Utermöhl, economista de Allianz, dijo que las mayores expectativas de inflación hacen que el BCE sea más propenso a “pisar el acelerador” al desacelerar las compras de bonos entre el ritmo del primer y el segundo trimestre, y agregó que aún sigue siendo “un desafío de comunicación”.
El riesgo es que el BCE pueda acelerar el reciente aumento de los costos de endeudamiento para las economías más débiles y endeudadas, la denominada periferia de la zona del euro. El rendimiento de Italia a 10 años alcanzó un máximo de ocho meses de 1,16 por ciento el miércoles. El rendimiento o diferencial adicional que paga Roma en comparación con Berlín sobre la deuda a 10 años alcanzó su nivel más alto desde enero.
“Es fácil para los halcones decir que todo esto es parte de un repunte saludable en las expectativas de inflación y que el nivel absoluto de rentabilidad sigue siendo bajo”, dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management. “Pero cuando se habla de riesgo para la recuperación, es necesario analizar los diferenciales periféricos”.