A medida que crecen los casos de coronavirus fuera de China, la plantilla para el mercado bajista actual que parece ajustarse mejor es lo que sucedió con las acciones después del 11 de septiembre.
Una revisión de La transcripción, que es una recopilación de llamadas de ganancias, solidificó esta idea. Considerar:
• “Por lo tanto, hemos evaluado que COVID-19 puede caracterizarse como una pandemia. Pandemia no es una palabra para usar a la ligera o descuidadamente … Europa se ha convertido en el epicentro de la pandemia con más casos reportados y muertes que el resto del mundo combinado aparte de China “- Director General de la OMS, Tedros Adhanom Ghebreyesus
• “La vida cotidiana se ha detenido, ciertamente parece ser un ser humano en este planeta”. – El CEO de Korn Ferry, Gary Burnison
• “Creo que este evento es muy similar al 11 de septiembre en términos de la psicología de lo que lo está impulsando. Es un evento basado en el miedo “- Robin Hayes, CEO de JetBlue Airways
• “Este es un evento de miedo, probablemente más parecido a lo que vimos en el 11 de septiembre que necesariamente lo que vimos en 2009. Creo que está viendo una suspensión de actividades, ya sean actividades corporativas, actividades grupales, eventos donde la gente reunirse en grandes cantidades, todo lo cual impacta nuestro conjunto de demanda. Entonces, creo que es muy prematuro intentar dibujar demasiados corolarios “. – Ed Bastian, CEO de Delta Air Lines
Limitaciones a la analogía del 11 de septiembre
Sin embargo, hay límites para la analogía del 11 de septiembre. La venta masiva posterior al 11 de septiembre ocurrió en medio de un mercado bajista y una recesión en Estados Unidos. El mercado rebotó cuando el miedo disminuyó, pero no tocó fondo hasta aproximadamente un año después con un doble fondo en julio y octubre de 2002.
El choque del coronavirus es la chispa para una nueva recesión. Wall Street ahora se está enfrentando con una repentina desaceleración económica que apenas está comenzando, y los analistas están luchando para estimar su magnitud, pero la situación es tan fluida que cualquier estimación es prácticamente inútil para cuando se publican.
Lo extraño de esta situación actual es que necesitamos ayuda fiscal masiva de Washington, pero no necesitamos exactamente estímulo, per se. El estímulo generalmente implica un intento de hacer que la economía vuelva a moverse. Pero eso no es exactamente lo que queremos en este momento, porque en el escenario ideal todos podrían esperar esto pasando un mes o dos en sus hogares comiendo productos enlatados, viendo Netflix y FaceTiming. Luego, cuando el virus desaparece, todos salimos y tenemos una bacanal para las edades en el clima más cálido.
El problema, como lo expresó el economista Larry Summers elocuentemente, es que “el tiempo económico se ha detenido, pero el tiempo financiero no se ha detenido”. En otras palabras, si todos estuviéramos ocultos durante dos meses, podríamos sobrevivir físicamente, y la infraestructura del mundo moderno nos estaría esperando en nuestro resurgimiento, pero mientras tanto las facturas se acumulan. La renta está vencida. La hipoteca está vencida. O la hipoteca del arrendador vence. La factura de la tarjeta de crédito está vencida. Se deben impuestos. Para un negocio, los cheques de pago deben salir. Los proveedores deben ser pagados.
Por lo tanto, no necesitamos estímulo económico en este momento. No necesitamos que las personas salgan de compras o construyan nueva infraestructura o construyan nuevas viviendas. Cada una de esas cosas involucra a personas que se congregan y corre el riesgo de propagar el virus.
Lo que necesitamos es efectivo para evitar que las personas quiebren o sean desalojadas. Efectivo para mantener las luces encendidas. Efectivo para mantener a las personas empleadas; para mantener su cuidado de la salud. Efectivo para comprar artículos de primera necesidad, como alimentos y medicinas. Así que no pensemos en términos de revivir el crecimiento por ahora. Pensemos en términos de efectivo, de modo que mientras estemos congelados, las personas puedan mantenerse con vida y seguir cumpliendo con sus obligaciones financieras.
Greg Mankiw, presidente del Consejo de Asesores Económicos bajo el ex presidente George W. Bursh, recientemente hizo las siguientes prescripciones políticas sensatas:
- Una recesión es probable y quizás óptima (no en el sentido de lo deseable, sino en el sentido de lo mejor que podemos hacer bajo las circunstancias).
- Mitigar la crisis de salud es la primera prioridad. Dale al Dr. Fauci todo lo que pida.
- Los responsables de la política fiscal no deberían centrarse en la demanda agregada sino en la seguridad social. Los planificadores financieros les dicen a las personas que tengan seis meses de gastos de subsistencia en un fondo de emergencia. Lamentablemente, muchas personas no lo hacen. Teniendo en cuenta la dificultad de identificar a los verdaderamente necesitados y los problemas inherentes al intentar hacerlo, enviar a cada estadounidense un cheque de $ 1,000 lo antes posible sería un buen comienzo. Un recorte de impuestos sobre la nómina tiene poco sentido en esta circunstancia, porque no hace nada para aquellos que no pueden trabajar.
- Hay momentos para preocuparse por la creciente deuda del gobierno. Este no es uno de ellos.
- Abundan las externalidades. Ayudar a las personas a superar sus dificultades económicas actuales puede mantener a más personas en casa, reduciendo la propagación del virus. En otras palabras, existen argumentos de eficiencia y equidad para el seguro social.
- La política monetaria debería centrarse en mantener la liquidez. El papel de la Reserva Federal en la fijación de tasas de interés es menos importante que su papel como prestamista de último recurso. Si la Reserva Federal cree que sus manos están excesivamente atadas a este respecto por las reglas de Dodd-Frank, el Congreso debería desatarlas rápidamente.
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La economía ha sufrido un choque repentino y la recuperación llevará algún tiempo. Los analistas de Wall Street no han modelado completamente o incluso no han tenido tiempo de estimar el impacto total de la pandemia de COVID-19. Por lo tanto, llevará tiempo para que el mercado se ajuste a las nuevas expectativas. Esto lleva al siguiente escenario de mercado:
- El mercado rebotará a medida que el miedo se desvanezca (pero no me pregunte cuándo ocurre el rebote).
- Esté atento a un repunte y una prueba de los viejos mínimos varios meses en el futuro a medida que se dé cuenta de que la economía mundial se está desacelerando y la magnitud de la desaceleración.
Reitero mi estimación a la baja para el S&P 500
SPX -11,98%
de 1,600-2,160, que se basa en la aplicación de un rango de 10x a 13.3x P / E múltiple a un EPS adelantado de 12 meses con descuento de -10%.
Cam Hui es gerente de cartera y autor del blog de inversión. Humilde estudiante de los mercados.
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