Mientras los mercados apuestan cada vez más por recortes de las tasas de interés este año, los inversionistas están muy concentrados en cómo los bajos costos de endeudamiento caerán en última instancia a medida que disminuya la amenaza de la inflación.
Los bancos centrales, incluidos la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, están influenciados por un concepto esquivo y controvertido: la llamada tasa de interés neutral, la tasa de préstamo que mantiene a las economías creciendo de manera constante con pleno empleo y una inflación de alrededor del 2 por ciento.
Después de caer a mínimos antes de la pandemia, el tipo neutral ha aumentado recientemente ligeramente en algunos aspectos. Esto podría sugerir que las tasas de interés oficiales no caerán tan bajo como antes de la pandemia, incluso si la inflación disminuye.
“Ya sea un banco, una empresa, un gobierno o un hogar, no creo que deba esperar que las tasas de interés vuelvan a los niveles anteriores a Covid, por lo que habrá un ajuste”, dijo el gobernador del Banco de Canadá. Tiff Macklem comentó anteriormente sobre la última decisión política de su banco central. “Existe alguna evidencia que sugiere que la tasa neutral podría ser más alta”.
¿Por qué es tan importante la tasa de interés neutral?
La tasa de interés neutral no la fijan directamente los bancos centrales y no pueden observar de manera confiable dónde está. Pero para muchos economistas, la tasa neutral ajustada a la inflación (también conocida con otros nombres, incluida la tasa natural o la tasa de equilibrio, o R-star) es una guía valiosa.
Si la tasa de interés oficial es más alta, los banqueros centrales suponen que la política está restringiendo la actividad económica. La política se considera expansiva.
Sin embargo, el valor del tipo de interés neutral es muy controvertido. No existe consenso sobre un modelo único para estimar su nivel o dirección futura. Por lo tanto, algunos banqueros centrales se muestran cautelosos a la hora de darle una importancia indebida.
La tasa de interés puede ser valiosa en el “espejo retrovisor” para evaluar el desempeño pasado de una economía, dijo Bert Colijn, economista senior del ING Bank, pero es menos útil como guía para decisiones políticas futuras.
“La realidad es que es muy difícil determinar dónde está”, afirmó. “Está en constante movimiento”.
¿Qué tan alta es la tasa de interés neutral?
Las tasas de interés neutrales más bajas de las últimas décadas se debieron a una serie de factores de largo plazo, incluido un crecimiento moderado de la productividad, una sobreoferta de ahorros en todo el mundo y un envejecimiento de la población que aumentó las reservas de efectivo para la jubilación.
Una estimación ampliamente aceptada de la Reserva Federal de Nueva Yorkindica una caída de una década en las tasas de interés neutrales ajustadas a la inflación tanto en Estados Unidos como en la zona del euro que no muestra signos de revertirse.
Esto significa que el R-Star en EE.UU. era del 0,9 por ciento antes de la inflación en el tercer trimestre del año pasado, una disminución significativa en comparación con el valor de casi el 4 por ciento a principios del milenio. La tasa de interés neutral ajustada a la inflación de Canadá fue del 1,5 por ciento y la de la zona del euro fue del -0,7 por ciento, según su modelo. Otros métodos para estimar la tasa neutral sugieren caídas similares.
Algunos economistas ven señales de que la estrella R ha subido. Megan Greene, miembro externo del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, argumentó en noviembre que el tipo de interés neutral podría haber aumentado ligeramente a medio plazo debido al aumento de la deuda nacional y al aumento de la inversión en áreas como la transición verde.
¿Dónde está en Estados Unidos?
Si bien los funcionarios de la Reserva Federal reconocen que su tasa de fondos federales se encuentra en territorio restrictivo, en un máximo de 23 años de 5,25 a 5,5 por ciento, eso no significa que estén dispuestos a utilizar evaluaciones de la tasa neutral como base para las decisiones de política a utilizar. . Más bien, se basan más en los datos actuales sobre el equilibrio entre la presión de los precios al consumidor y el mercado laboral.
Sin embargo, los pronósticos oficiales de la Reserva Federal sugieren que algunos encargados de fijar las tasas esperan que la tasa neutral suba lentamente.
Inmediatamente antes de la pandemia, las estimaciones de la llamada “tendencia central” para el rango objetivo de financiación federal a largo plazo estaban entre el 2,4 por ciento y el 2,8 por ciento, lo que significa que los formuladores de políticas esperaban que R-Star tomara entre el 0,4 por ciento y el 0,8 por ciento. teniendo en cuenta el objetivo de inflación de la Reserva Federal del 2 por ciento. Sin embargo, las últimas previsiones muestran un rango entre el 2,5 por ciento y el 3 por ciento o entre el 0,5 por ciento y el 1 por ciento para R-Star.
Raphael Bostic, presidente de la Reserva Federal de Atlanta, es uno de esos funcionarios. “En mi opinión, la tasa neutral ha aumentado a alrededor del 2,5 al 3 por ciento”, incluida una inflación del 2 por ciento, dijo. “En realidad discutimos sobre eso [Atlanta Fed] Edificio.”
¿Qué pasa con la eurozona?
La mayoría de los economistas coinciden en que la tasa de interés neutral de la zona euro cayó en la década posterior a la crisis financiera de 2008, cuando los gobiernos, las empresas y los hogares redujeron la deuda mientras el crecimiento demográfico se desaceleraba y la productividad caía.
Esto obligó al BCE a reducir las tasas de interés a territorio negativo para combatir la deflación. La gran pregunta es si el bloque de 20 países volverá a caer en la misma trampa de bajo crecimiento y baja inflación.
“Los factores que también pesaron sobre R-Star (menores tasas de natalidad y menor productividad) no han disminuido”, dijo Jens Eisenschmidt, ex economista del BCE que ahora trabaja en Morgan Stanley.
Sin embargo, Isabel Schnabel, miembro de la junta directiva del BCE, dijo al Financial Times este mes: “Hay buenas razones para creer que la estrella R global aumentará en comparación con el período posterior a la crisis financiera”.
Predijo que una mayor inversión para combatir el cambio climático, un mayor gasto en defensa, la fragmentación del sistema comercial global y una mayor deuda pública harían subir la tasa de interés neutral.
Schnabel dijo que la incertidumbre sobre R-Star significa que una vez que el BCE comience a recortar las tasas, debería “actuar con cautela en pequeños pasos” y “puede que incluso tenga que hacer una pausa en el camino hacia abajo si la inflación demuestra ser más alta”. ”
funcionarios del BCE publicó un ensayo Esta semana describió cómo la mediana de las diversas medidas de la tasa de interés neutral que rastrea ha aumentado en 0,3 puntos porcentuales desde que golpeó la pandemia en 2020.
Sin embargo, dijeron que las estimaciones “todavía indican riesgos” de que la tasa de interés clave del BCE pueda tener que volver a caer hacia cero o incluso por debajo de cero en el futuro, y advirtieron que las conclusiones sobre los movimientos del R-Star siguen sujetas a una “alta incertidumbre”. ser.
Colijn de ING dijo que si bien el tipo neutral era “atractivo en concepto, sería muy difícil utilizarlo realmente como ancla para la política monetaria”.