El autor es un editor de Heaven32.
Cada conferencia de prensa de la Reserva Federal sigue el mismo patrón: en crecimiento y estancamiento, en baja y alta inflación. Los reporteros preguntan cuándo la Fed estará satisfecha de que sus herramientas están funcionando. El pobre presidente de la Fed no tiene una respuesta real y dice que el banco central está observando de cerca y recuerda a los medios que la política monetaria tiene un “retraso largo y variable” o palabras similares.
Tal fue el formato esta semana cuando el presidente Jay Powell habló con la prensa después de otra subida de tipos de 0,75 puntos porcentuales mientras la Fed espera que la inflación disminuya. Pero fácilmente podría haber sido Janet Yellen o Ben Bernanke. Esta exquisita frase “retraso largo y variable” es una forma que suena técnica de decir “no sabemos y no sabemos cuándo lo sabremos”.
Los responsables de la política monetaria han estado diciendo esto durante tanto tiempo que les hemos permitido convertirlo en una especie de privilegio. No tienes que adaptarte. No tienes que ser creativo. Tus herramientas no tienen que funcionar. Los banqueros centrales siempre están atrasados. No funciona ahora, pero podría funcionar.
La frase en sí se deriva de uno de los documentos fundacionales del actual régimen del banco central, el documento de Milton Friedman de 1959. A Programa de Estabilidad de la Moneda. Friedman señaló que la Fed puede usar su hoja de balance para aumentar o disminuir la oferta monetaria general en la economía, pero los picos en la inflación tienden a seguir a los picos en la oferta monetaria con un “retraso significativo” que también es “bastante variable”. . . Este es un argumento monetarista que ha caído en desgracia entre los macroeconomistas. Pero el lenguaje se quedó.
En el mismo libro, Friedman ofreció una lista completa de herramientas del banco central. La Fed podría supervisar o regular los bancos. Podría tener una política crediticia específica, fomentando o desincentivando diferentes tipos de préstamos. O podría alentar o desalentar por completo el endeudamiento, particularmente a través de la compra y venta de valores en el mercado abierto.
Friedman no fue la única influencia en la política monetaria en el siglo XX. Pero es difícil sobrestimar su poder para definir cuál era y cuál no era el verdadero trabajo de un banco central. En su programabarrió de la mesa la supervisión y la política crediticia específica y declaró que las operaciones de mercado abierto estaba la política monetaria.
Ben Bernanke recibió su Premio Nobel este año por su trabajo histórico sobre cómo las quiebras bancarias conducen al colapso económico mientras los bancos sanos restantes luchan por descubrir quién obtiene crédito. De hecho, es una feliz coincidencia que fuera presidente de la Fed durante la crisis financiera mientras trabajaba con el Congreso y la Casa Blanca para encontrar formas creativas de prevenir las quiebras bancarias.
Pero Bernanke también fue presidente durante varios años después de la crisis. Escribió los planos de cómo pensaría y reaccionaría la Reserva Federal, no solo en una crisis sino como parte de su trabajo normal. Cuando la Reserva Federal realizó su revisión de política en 2019 y 2020, en realidad no cambió nada. Jay Powell es el que habla con la prensa, pero sigue siendo la Fed de Ben Bernanke.
Bernanke aumentó el ritmo de publicación de las previsiones internas de la Fed, argumentando que sería malo sorprender a los mercados y que sí podría ser útil actualizarlos con mayor regularidad y claridad sobre lo que está por venir. Al igual que otros banqueros centrales, adoptó una meta de inflación. Pero incluso Bernanke, quien como estudiante de doctorado había estudiado intensamente la historia monetaria de Friedman, se apegó a la línea que Friedman había trazado tan claramente en 1959. La regulación y el crédito específico quedaron fuera de la mesa como instrumentos de política monetaria. La única herramienta de la Fed era su escritorio en Liberty Street en Nueva York, donde compraba y vendía valores de agencias gubernamentales y federales en el mercado abierto.
El problema ahora no es que Friedman y Bernanke estuvieran equivocados. Puedes tener razón por un tiempo, y luego, cuando las cosas cambian, haces algo diferente. Pero no parece haber ninguna urgencia en las herramientas alimentadas. Durante años, la Fed no cumplió con su objetivo de inflación y, bueno, hay un retraso. Estas cosas pasan. Ahora, utilizando el mismo marco, no está claro que la Fed esté recortando la inflación hasta el objetivo, dejando a Powell detrás del podio para discutir la última investigación sobre el retraso.
Incluso el propio Bernanke tiene en su último trabajo Política Monetaria del Siglo XXI, concluye considerando herramientas que otros bancos centrales han probado: comprar acciones y bonos corporativos, ofrecer financiamiento para ciertos tipos de préstamos bancarios. Incluso menciona brevemente la compra de préstamos bancarios, como lo ha hecho la Fed durante la pandemia. Pero él no ve a la Fed instando al Congreso a usar estas herramientas regularmente en el corto plazo, o que el Congreso las conceda.
La Fed está tirando hacia arriba y hacia abajo de una palanca que puede no estar unida a nada, con la esperanza de tener suerte. ¿Quién sabe? Podria. Los retrasos son largos y variables.