Trasfondos de The Clash en el gran debate inflacionario en los mercados
Jeffrey Gundlach de Fondos DoubleLine Esta semana ha agregado algo de color a su presentación mensual del mercado y las conversaciones de inversión. The Bond manager y un ex baterista de punk rock rindieron homenaje al segundo álbum de The Clash Dales suficiente cuerda.
La portada muestra el cadáver de un vaquero muerto varado en el desierto y atacado por buitres. Gundlach sugirió que los inversores en bonos podrían esperar un destino similar si continúa el aumento actual de los precios en la economía, y bromeó que la cobertura “podría ser un adelanto para las presiones inflacionarias que se avecinan”.
Ningún otro tema está dominando las preocupaciones y discusiones de los inversores más que la inflación. Enmarca tanto la visión a corto plazo de la segunda mitad del año y más allá, y por una buena razón. Los bonos y las acciones se encuentran en niveles altos en todos los aspectos, y sus elevadas valoraciones han creado un sistema financiero que no vería ni siquiera un choque inflacionario modesto más allá de este año.
Si posee bonos, una inflación persistente más alta a lo largo del tiempo reducirá el valor de sus pagos de intereses y significará una pérdida real. Si bien las acciones son atractivas para algunos como cobertura contra la inflación, depende de que estas empresas puedan aumentar sus ingresos, ganancias y dividendos más rápido.
Los inversores están debatiendo si la Reserva Federal de EE. UU. Cree que el aumento de los precios tanto a nivel de productor como de consumidor será temporal o se solidificará.
Gran parte del temor de aumentar las presiones inflacionarias a mediano plazo se ve alimentado por el telón de fondo de políticas fiscales y monetarias agresivas. Esta combinación potencialmente inflamable contiene una adición de política monetaria de una Fed dispuesta a tolerar una tasa de inflación más alta más allá de su objetivo del 2 por ciento durante un período de tiempo indefinido.
“¿Cómo sabe alguien que es temporal?”, Resumió Gundlach la incertidumbre actual entre los inversores. y señaló un gráfico de precios al consumidor de EE. UU. que ahora muestra “una ruptura” después de haberse movido “hacia los lados durante la última década”.
Esta notable tendencia alcista siguió cobrando impulso durante el último mes, y los precios básicos de EE. UU. Excluidos los alimentos y la energía aumentaron un 3,8 por ciento en los 12 meses hasta mayo, el ritmo más rápido desde 1992 y tras un aumento anualizado del 3 por ciento en abril. Los aumentos significativos en los precios de los automóviles usados seguidos de las tarifas aéreas mostraron que la demanda de los consumidores era una oferta abrumadora en varios sectores a medida que la economía se reabría.
El mensaje de los mercados confirma, al menos por ahora, la postura de la Fed de que es probable que las presiones sobre los precios al consumidor sean temporales. Las acciones, lideradas por el S&P 500, subieron un 0,2 por ciento para cerrar en un nuevo récord, y las tasas de los bonos del gobierno a diez años cayeron a su nivel más bajo en tres meses, por debajo del 1,5 por ciento.
Una explicación de por qué los mercados tienen una perspectiva inflacionaria temporal es que un cambio hacia una tendencia sostenida al alza solo se hará evidente en los próximos seis a doce meses. Mientras tanto, los inversores y los bancos centrales estarán atentos a una serie de indicadores.
Con el tiempo, los desequilibrios de la oferta y la demanda se suavizan. Esta vez, sin embargo, el proceso puede llevar más tiempo, que es lo que se define como presiones temporales de precios, ya que los ahorros de bloqueo permiten a los consumidores recuperar el tiempo perdido por la pandemia.
El crecimiento salarial juega un papel clave en esto. En un momento de alto desempleo, hay informes repetidos de escasez de mano de obra. En mayo, casi la mitad de los propietarios de pequeñas empresas de EE. UU. Reportaron vacantes y están “ofreciendo salarios más altos para abordar la escasez de mano de obra”, según el Asociación Nacional de Empresas Independientes.
Nuevamente, se argumenta que los aumentos salariales más altos serán de corta duración, con la expectativa de que una vez que finalice el apoyo del gobierno después de septiembre, más personas buscarán trabajo. Sin embargo, lo preocupante es que el aumento de los precios al consumidor podría llevar a los trabajadores a luchar por salarios más altos y a que las empresas, a su vez, paguen y luego aumenten los precios. Una espiral de salarios y precios dio forma a las economías de la década de 1970.
“La persistencia normal de la evolución de los salarios ha sido superada por las extraordinarias condiciones económicas de hoy, y las empresas también pueden creer que tienen más poder de fijación de precios de lo que pensamos originalmente”, dijo Lou Crandall, economista de Wrightson Icap.
A medida que EE. UU. Avanza en la reapertura de su economía, hay motivos para una dinámica similar en otros países que están haciendo lo mismo. Esto probablemente exacerbaría las presiones de la cadena de suministro global y debería respaldar los precios de las materias primas, especialmente el petróleo.
Esto, a su vez, mantendrá altas las expectativas de inflación del mercado de bonos y mantendrá a los inversores en un corredor de incertidumbre. Los inversores tienen que apostar a cuántas presiones inflacionarias están dispuestos a tolerar los bancos centrales antes de actuar.
“Será importante para los inversores monitorear no solo la fortaleza de la recuperación sino, quizás más importante, su duración”, dijo Dario Perkins, macroestraga global de TS Lombard, en una nota de investigación.
No será fácil. Habrá muchos más “teasers” de presiones inflacionarias en los próximos meses.