El autor es el editor en jefe de MoneyWeek.
Para aquellos confundidos por el mercado este año, tengo una sugerencia. Invierta en el curso Historia práctica de los mercados financieros impartido por Edinburgh Business School (puede hacerlo en línea; no es necesario que venga a la fría Escocia). Uno de los módulos se centra en la historia de las valoraciones extremas del mercado: qué las causa y qué las derrumba.
Lo primero que hay que tener en cuenta es que, aunque nos encanta hablar de burbujas, los periodos de valoraciones extremas en los mercados de valores no son muy comunes. Según el profesor Russell Napier, de los 29 ciclos económicos en los Estados Unidos desde 1881, pocos terminaron en uno. Pero si bien cada uno tenía sus propias características únicas, el impulso básico era más o menos el mismo: la capacidad de los inversores de tener una fe absoluta en algo que siempre resulta imposible. Es decir, las ganancias corporativas seguirán siendo altas (y es probable que aumenten) indefinidamente gracias a algunos “milagros” de la tecnología, y las tasas de interés también permanecerán bajas indefinidamente.
En la mayoría de los ciclos, los inversores no piensan en ello. Suponen una normalidad cíclica: que el rápido crecimiento económico conducirá a restricciones de capacidad y luego a la inflación y al alza de las tasas de interés, lo que ralentizará el crecimiento económico y perjudicará las ganancias corporativas, y reducirá las valoraciones. Nos gusta pensar en las acciones como cualquier cosa: en este momento, por ejemplo, demasiados inversores las ven principalmente como vehículos que señalan virtudes (vea la burbuja que ahora colapsa en las acciones de energía renovable).
Pero a largo plazo, las acciones no se tratan realmente de sentimientos o exhibiciones: se trata del valor presente de todos los flujos de ingresos futuros, descontados a cualquier tasa de descuento en la que se encuentre. Eso es. Entonces, la tasa de descuento sube, el valor baja (generalmente cuando la inflación alcanza alrededor del 4 por ciento).
Una burbuja real solo puede desarrollarse si los inversores no asumen la normalidad cíclica, pero están convencidos (contra toda experiencia histórica) de que se puede sostener un entorno de alto rendimiento y baja inflación. Eso siempre acaba mal. Piense en 1901, 1921, 1929, 1966, 2000, 2007, 2020 para abreviar y tal vez ahora mismo.
La única pregunta es qué tan pronto termina mal. La conclusión, dice Napier en sus presentaciones, es en qué parte de la ecuación se equivocan los inversores. Cuando existe la creencia de que las tasas de interés nunca subirán, lo que suele ocurrir es un mercado bajista prolongado (a partir de 1966, cuando la inflación de fines de la década de 1970 habría sido difícil de imaginar). Si es más una creencia de que las ganancias corporativas se mantendrán altas para siempre, tiende a ser más corto y más nítido (2020 fue un miniclásico de este género de choque).
Aqui estamos. La inflación ha sido mínima durante años. Las ganancias corporativas estadounidenses han sido muy altas y van en aumento durante años: golpearon otro récord alto en el tercer trimestre de 2021. Y, por supuesto, las valoraciones del mercado de valores de EE. UU. alcanzaron burbujas hace mucho tiempo: a fines del año pasado, la relación precio-beneficio ajustada en función del ciclo llegó a alrededor de 40, más del doble de su promedio a largo plazo. Los inversores han vuelto a creer demasiadas cosas imposibles antes del desayuno, algo de lo que pueden estar empezando a darse cuenta.
Así que aquí está la pregunta: ¿en qué parte nos equivocamos más esta vez? ¿Es la tasa de descuento o las ganancias corporativas? La tasa de descuento parece obvia, aunque el aumento de las tasas de interés también parece afectar los márgenes corporativos.
La mano de obra barata y la globalización hace mucho tiempo hicieron de la inflación una pesadilla lejana para los inversores mayores y un enigma para los más jóvenes. Por lo tanto, la mayoría cayó en la tontería de los bancos centrales el año pasado de que el rápido aumento de la inflación que estaban viendo era temporal. E incluso aquellos que pensaron que podría durar más allá de Pascua todavía creían que los bancos centrales retrasarían las subidas de tipos de todos modos.
El hecho de que el alto crecimiento (el producto interno bruto de EE. UU. creció un 6,9 por ciento en el último trimestre de 2021) realmente pueda enfrentar limitaciones de capacidad y que las tasas de inflación puedan llegar a siete está demostrando ser un shock terrible, al igual que las señales de que los bancos centrales podrían en realidad hacer algo al respecto que hacer.
La Reserva Federal, bajo la presión de la propia inflación y posiblemente de las encuestas que sugieren que la inflación no está ayudando al presidente Joe Biden, ahora está cambiando de táctica (ya no “temporalmente”). De hecho, dice Aegon Asset Management, hay “una probabilidad razonable de siete subidas de tipos este año, una en cada reunión”. Ilusión destruyendo cosas.
También deja pocas opciones a los inversionistas: mientras la Fed mantenga esa línea, ciertamente no deberían estar comprando caídas, sino vendiendo repuntes, al menos cuando se trata de sus posiciones más caras (podemos discutir si Peloton ha bajado 80 por ciento). ciento en seis meses, sigue siendo caro o no). En tiempos de inflación, el valor de hoy parece que podría valer más mañana que el valor posible (un pájaro en mano vale mucho más que un auto eléctrico volador en la selva).
Con eso en mente, vale la pena señalar que el Heaven32SE 100, con sus acciones generadoras de ingresos a precios razonables, está superando al S&P 500, tanto que ahora está en camino de superarlo durante un período de 12 meses al final del año este mes. Eso es algo que no ha hecho durante un año completo desde mayo de 2017. Pero sospecho que la mayoría de los estudiantes de Historia Práctica de los Mercados Financieros estaban preparados para el cambio.