Las últimas semanas han sido terribles para los administradores de activos. No solo los mercados se han derrumbado en las últimas semanas (si se recuperaron ligeramente de sus mínimos desde la firma del proyecto de ley de estímulo de los EE. UU.), Sino que la volatilidad diaria de los diferentes activos está haciendo que sea muy difícil mantener las carteras equilibradas. Como ejemplo, el punto de referencia clave para el petróleo es menos de $ 20 por barril en los Estados Unidos, mucho no visto en casi dos décadas.
Así que hablemos de algo que es bastante estresante para muchos VC en este contexto: el llamado efecto denominador.
Antes de llegar a lo que el efecto denominador presagia para los VC, definámoslo. En el mundo de los socios limitados, los LP son asignadores de capital, lo que significa que invierten dinero en una colección de activos siguiendo una estrategia. Por ejemplo, estos LP podrían tener una estrategia de algo como: "Quiero 60% de acciones y 40% de bonos" o tal vez algo como "40% de acciones, 30% de bonos, 10% de capital de riesgo, 10% de fondos de cobertura y 10% de fondos naturales recursos ".
Cada fondo tiene sus propios objetivos. Algunos fondos necesitan más liquidez inmediata para pagar las operaciones (es decir, dotaciones universitarias), mientras que otros se centran mucho más en el futuro y no les importan los largos períodos de retención de sus activos (es decir, fondos soberanos). L a función de un administrador de cartera es invertir en activos de manera que coincida con estos objetivos.
Como parte de la operación de cualquier cartera, un administrador de fondos la reequilibra regularmente para asegurarse de que los activos subyacentes se alineen con la estrategia elegida. Si utiliza personalmente un servicio moderno de gestión de activos como Wealthfront, entonces ya está familiarizado con esto: cada período (que podría ser meses, trimestres, años, etc.), el servicio transfiere dinero entre sus activos para restablecer su cartera a su estrategia original. Entonces, si desea un 60% de acciones, pero su cartera está al 70% en este momento, el servicio venderá automáticamente el 10% de esos activos para invertir en otros activos.
La fracción primaria aquí es (el capital dentro de una clase de activo) dividido por (el capital total de la cartera). Sí, es matemática muy simple.
Sin embargo, aquí es donde comienza a complicarse. Digamos, por ejemplo, que está administrando una cartera de $ 1 millón, y tiene un 70% ($ 700,000) invertido en NASDAQ, que es relativamente líquido, y el otro 30% ($ 300,000) está invertido en fondos de capital de riesgo, que son altamente ilíquidos ya que puede tardar diez años o más en devolverse.
Digamos que su fondo estaba equilibrado a partir del 19 de febrero, cuando el NASDAQ alcanzó un máximo histórico de 9,817.18. Desde ese momento, NASDAQ ha perdido un 20,57% en valor según Yahoo Finance. Eso significa que su cartera general ahora vale aproximadamente $ 856,010, o $ 556,010 para acciones y aún $ 300,000 para capital de riesgo.
Aunque no ha aumentado ni disminuido su inversión en capital de riesgo, su cartera ahora está muy sesgada hacia esa clase de activos. Las acciones representan $ 556,010 / $ 856,010 = ~ 65% de su cartera, mientras que VC ahora representa ~ 35%, por encima del 30% previsto en su estrategia original.
Dado ese sesgo, deberías reequilibrar … pero no puedes. Dado que los fondos de capital de riesgo tienen un ciclo de fondos de diez años (si no más), no puede simplemente vender algunos activos de capital de riesgo y comprar acciones para reequilibrar su cartera. El administrador de cartera está efectivamente atascado.
Ese es el "efecto denominador": una disminución en el valor de un activo debería resultar en la venta de otros activos para reequilibrar adecuadamente una cartera, pero muchos activos como capital de riesgo, capital privado, bienes raíces, recursos naturales y otros pueden ser bastante difíciles de conseguir. vender en el corto a mediano plazo.
Propiedad fraccionada
Ese es el resumen de lo que es el efecto denominador, pero ¿qué significa en la práctica para los VC y, en última instancia, para los fundadores?
Para los capitalistas de riesgo, el gran desafío hoy en día es que muchos de sus LP se encuentran precisamente en la situación descrita anteriormente, con una sobreinversión en capital de riesgo como una clase de activos y una gran crisis de liquidez por la que tienen que trabajar. Los LP quieren (o en algunos casos, deben) reducir sus inversiones de capital de riesgo para que sus fondos funcionen. No solo reducirán las inversiones en nuevos fondos, sino que ni siquiera quieren invertir en los fondos con los que ya se han comprometido.
La ironía aquí es que, dada la disminución de las valoraciones para muchas nuevas empresas, esto es precisamente el momento de invertir más. Esa es la tensión fundamental del efecto denominador: no se trata de la psicología o la reticencia de los inversores impulsada por el miedo, sino más bien de consideraciones estratégicas que son racionales para los objetivos clave de un fondo.
Los LP tienen un par de estrategias sobre cómo hacer frente. Una es que a veces tienen un poco de flexibilidad con sus socios generales para esperar la tormenta, ya que pueden obligarlos a reducir el ritmo de inversión para reducir el volumen de llamadas de capital. Además, pueden detener la cantidad de fondos nuevos en los que invierten o simplemente alargar el tiempo que lleva hacer una nueva inversión para distribuir sus inversiones de manera más uniforme.
Y luego está el mercado secundario, en el que los LP venden sus participaciones de fondos de capital de riesgo para garantizar la liquidez, un segmento de mercado, pero que es bastante interesante. Mi colega connie loizos hablé un poco más sobre este ángulo la semana pasada, descubriendo que estas transacciones tardarán un tiempo en realizarse mientras el mercado descubre lo que valen las startups actualmente.
En resumen, debido al efecto denominador, los LP van a hacer lo que sea necesario para reequilibrar sus carteras en los próximos meses. Si los mercados se recuperan rápidamente, podrían reabrir rápidamente sus inversiones en capital de riesgo y otros activos alternativos. Pero si los mercados permanecen agrios por más tiempo, entonces espere una mayor atracción gravitacional hacia abajo en la clase de activos de capital riesgo a medida que los gerentes de cartera restablecen sus carteras a donde las necesitan. Es la tiranía de las matemáticas de quinto grado y un sistema financiero complejo.