2024 sigue siendo el año de los recortes de tipos de interés

Ha sido una semana difícil para el pequeño ejército de economistas del Banco Central Europeo. Muchos se sorprenderán por las acusaciones hechas por su presidenta Christine Lagarde en Davos, describiéndola a ella y a la mayoría de los otros científicos sombríos como una “camarilla tribal” que no piensa fuera de su pequeño mundo (ver desde las 13:30 minutos). Hay pruebas de que los malos sentimientos son mutuos. ¿Fueron sus palabras correctas y sabias? Envíeme un correo electrónico: [email protected]

El panorama de las tasas de interés

Los banqueros centrales han dado muchas entrevistas y discursos durante la semana pasada, y un rasgo común es que los funcionarios odian los cambios de sentido. Prefieren esperar, actuar con lentitud y correr el riesgo de llegar tarde que invertir el rumbo. Como dijo Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ESI:

Lo que creemos que algunos en los mercados han pasado por alto o no han tenido suficientemente en cuenta es el temor compartido de los bancos centrales de comenzar demasiado pronto y tener que detenerse o revertir el rumbo.

Algunos ejemplos de esta tendencia incluyen a Christopher Waller, el Gobernador de la Reserva Federal, Discurso del pasado martesél dijo:

Lo más importante es esto. [US] la economía va bien; nos da la flexibilidad de proceder cuidadosa y metódicamente; Esto nos permite ver cómo llegan los datos y si el progreso es sostenible. Lo peor sería que se revirtiera y ya hubiésemos empezado a ahorrar. [rates]. (21:00 minutos)

Así lo confirmó Lagarde el pasado miércoles:

El riesgo sería mayor si condujéramos demasiado rápido [with rate cuts] y tuvimos que volver a endurecernos aún más porque habríamos desperdiciado todos los esfuerzos que todos hemos hecho durante los últimos 15 meses. (30 segundos en)

Por lo tanto, a medida que los bancos centrales tomen decisiones de política monetaria durante los próximos diez días, podemos esperar una actitud de esperar y ver qué pasa. Sin embargo, cada uno de los cuatro principales bancos centrales occidentales tiene sus propios desafíos específicos que superar.

Banco de Japón

El Banco de Japón difiere en dos aspectos. Está pensando en subir los tipos de interés en lugar de recortarlos y ya ha finalizado su reunión. Contrariamente a las predicciones de muchos economistas el otoño pasado El BoJ volvió a dejar los tipos de interés en el -0,1 por ciento y no dio señales de un fin inminente a su política de tipos de interés negativos.

El control de la curva de rendimiento también se mantuvo sin cambios después de que se relajara en octubre, de modo que el 1 por ciento se considerara un punto de referencia para los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años en lugar de un tope. Este punto de referencia no es actualmente vinculante.

La principal razón de la cautela del Banco de Japón es que los datos de inflación y crecimiento salarial han sido más débiles de lo esperado, lo que genera dudas sobre la capacidad del Banco de Japón para cumplir de manera sostenible su objetivo del 2 por ciento. El Comité seguía confiando en que después de que la inflación se redujera en el año fiscal 2024 a través de precios de energía más débiles, surgiría un “círculo virtuoso” entre salarios y precios que garantizaría que la inflación estabilizada alrededor del objetivo del 2 por ciento no caiga dentro de este.

Sin embargo, la confianza del Banco de Japón es baja y quiere más evidencia antes de poner fin a las tasas de interés negativas y aumentar la tasa de interés clave. Todavía se espera un aumento simbólico de las tasas al cero por ciento en abril, pero está cerca y dependerá en gran medida de los datos salariales de los próximos meses.

Reserva Federal

La Reserva Federal probablemente esté en la mejor posición antes de su decisión sobre las tasas de interés del 31 de enero, mientras la inflación se modera sin causar una desaceleración económica. No habrá ningún cambio explícito de política y la atención se centrará en las señales del Comité Federal de Mercado Abierto sobre la velocidad y el número de recortes de tipos de interés que se producirán este año.

Los mercados financieros esperaban el primer recorte de tipos en marzo y cinco recortes más en 2024, mientras que las previsiones económicas del FOMC de diciembre sugerían que sólo eran probables tres recortes de tipos de un cuarto de punto.

El principal problema es que los gobernadores de la Fed necesitan evidencia si quieren recortar las tasas más rápidamente o de manera más amplia. Esto requeriría una caída de la inflación más rápida y sostenida de lo esperado o malas noticias del mercado laboral. Si bien todavía queda mucho tiempo antes de la reunión del 20 de marzo para que surja esta evidencia, todavía no la hemos visto.

Los mercados están empezando a tomar nota. En consecuencia, eso es Herramienta FedWatch del Grupo CME El mercado financiero actualmente espera menos del 50 por ciento de un recorte de tasas en marzo. Como muestra el gráfico, el Rastreador de probabilidades del mercado de la Fed de Atlanta Todavía hay un 80 por ciento de posibilidades de que se produzca un recorte de tipos para marzo de 2024. La diferencia proviene del hecho de que si bien la Fed de Atlanta utiliza un algoritmo más sofisticado para generar las probabilidades, se basa en opciones a tres meses en el mercado de Tasa de Financiamiento Garantizado (SOFR), período que comienza el 20 de marzo y finaliza el 18 de junio. Casi todo el mundo espera un recorte de tipos para la reunión de junio.

Banco central europeo

Los titulares de la semana pasada sugirieron que el BCE estaba rechazando la idea popular en los mercados financieros de recortar las tasas de interés en la primavera, pero la realidad era más sutil. Por supuesto, Lagarde dijo que quería evitar recortar las tasas demasiado pronto, pero también dijo que era razonable suponer que el banco central recortaría las tasas para el verano si no había más shock inflacionario. Anteriormente había respondido en general que era demasiado pronto para siquiera hablar de recortes de tipos de interés. Por lo tanto, sus nuevas declaraciones fueron una admisión de que las prioridades políticas en Frankfurt están cambiando.

La razón principal del retraso fue darle tiempo al BCE para obtener evidencia suficiente a fines de la primavera de que el alto crecimiento salarial no representa una amenaza inflacionaria persistente. La eurozona no cuenta con una medición integral, precisa y oportuna de los salarios, pero están creciendo mucho más rápido (a una tasa anual de alrededor del 5 por ciento) de lo que es consistente con la meta de inflación del 2 por ciento.

Sin embargo, como ha señalado el economista jefe del BCE, Philip Lane, después de un episodio de inflación puede haber un período de recuperación salarial para restablecer el equilibrio entre beneficios y salarios, dependiendo de la evolución de la productividad y los precios de las importaciones. Como muestra el gráfico, los salarios nominales en la eurozona han caído muy por debajo de los niveles de precios en todos los indicadores clave, y se justifica cierta recuperación de los salarios. Por lo tanto, es probable que el BCE espere, pero un debilitamiento de las perspectivas económicas provocaría una medida más temprana si va acompañada de nuevas buenas noticias sobre la inflación.

Banco de Inglaterra

En muchos sentidos, el Banco de Inglaterra tiene su mayor tarea por delante en su reunión del 1 de febrero. Necesita una narrativa económica completamente nueva que acompañe sus pronósticos económicos actualizados, que seguramente cambiarán significativamente.

Con una inflación significativamente más baja de lo esperado en el último trimestre de 2023 y precios de la energía muy por debajo de los supuestos de pronóstico de noviembre del Comité de Política Monetaria, ahora es probable que la inflación del IPC regrese al objetivo del 2 por ciento del Banco de Inglaterra en abril o mayo; los datos de este año se quedan atrás. En las previsiones de noviembre, el MPC suponía que no se alcanzaría este hito hasta finales de 2025. Los cambios clave en los supuestos condicionantes se muestran en el siguiente gráfico.

Es probable que el cambio de perspectiva resulte en la suspensión de las votaciones sobre nuevas subidas de tipos por parte de los tres halcones del MPC, que votaron a favor de elevar los tipos del 5,25 por ciento al 5,5 por ciento en la reunión de diciembre. Jonathan Haskel ya lo ha hecho indicó un cambio de opinión sobre X.

Como muestra el gráfico, las expectativas del mercado han descontado cuatro recortes de tipos de un cuarto de punto este año y otros tres el próximo.

Por lo tanto, es probable que el MPC dé un giro de 180 grados en esta reunión. Surgen dos preguntas. En primer lugar, si el MPC confirma implícitamente la curva a plazo en su nueva previsión de inflación y propone recortes de tipos de interés ya en mayo. En segundo lugar, si Andrew Bailey logra presentar las enormes revisiones de las previsiones como un triunfo político o si el Banco de Inglaterra las ve como otro error. Esta tiene que ser su mejor oportunidad hasta el momento para reclamar una victoria en las comunicaciones. Pero con el Banco de Inglaterra nunca se sabe.

Lo que he leído y visto

• Mi boletín sobre la falta de evidencia para la “última milla” del control de la inflación es el apoyo científico que más ha recibido la Reserva Federal de Atlanta. “Después de examinar una serie de mecanismos potenciales, es difícil concluir que el último tramo de la desinflación sea más laborioso que el resto”. el papel del empleado David Rapach concluye.

• En un discurso el lunes, Agustín Carstens, el frecuentemente agresivo jefe del Banco de acuerdos internacionales, dijo que ahora estaba viendo el panorama económico con “cauteloso optimismo” y dijo que la inflación no se había afianzado como se temía. Al parecer añadió que el éxito no debería generar complacencia.

• En su columna, Soumaya Keynes se pregunta cómo afectaría a la Reserva Federal una nueva presidencia de Trump. Tiene toda la razón al esperar que las autoridades mantengan bajas las tasas de interés y, eventualmente, designen un nuevo presidente de la Reserva Federal. Aún no hay un nombre firme para un sucesor republicano de Jay Powell en 2026, por lo que hay mucho de qué tener esperanzas y, dados algunos de los nombres que menciona, bastante preocupación.

• En Long View, Katie Martin señala que parece haber sólo una cosa que importa a los mercados financieros este año: la dirección de las tasas de interés. Una razón más para seguir esto de cerca.

• La Oficina del Inspector General, que supervisa la Reserva Federal, emitió una informe tan esperado en las actividades comerciales de dos ex altos funcionarios de la Reserva Federal, Robert Kaplan de la Fed de Dallas y Eric Rosengren de Boston, quienes dimitieron en 2021. Sus tratos crearon una “apariencia de conflicto de intereses”, dijo, aunque la conclusión clave fue que no se infringió ninguna ley ni se causó ningún daño duradero.