Comentario: Cuatro cuentos de hadas que se cuentan inversores bursátiles y políticos económicos

LONDRES (sindicato de proyectos)- ¿Usted cree en los cuentos de hadas? Entonces, probablemente podría ganar mucho dinero hoy como comerciante financiero o ascender al poder y al prestigio como banquero central.

Si bien la inflación anual en los Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido ha subido a máximos de 40 años y es probable que alcance los dos dígitos después del verano, los mercados financieros y los bancos centrales han parecer confiado que la lucha contra la subida de precios habrá terminado para Navidad y que los tipos de interés empezarán a bajar a partir de la próxima primavera.

Todo es correcto

Cuando eso suceda, la economía mundial pronto volverá a la historia de Ricitos de oro financieramente perfecta que ha encantado a los inversores durante una década: ni demasiado caliente ni demasiado fría, y siempre justo para obtener ganancias.

La pregunta es si la nueva era que ahora está amaneciendo estará dominada por primera vez en una generación por un crecimiento rápido y sostenido de los precios; o si, por primera vez en la historia, saldremos sin dolor de una crisis inflacionaria con tipos de interés reales negativos y sin los daños colaterales de una gran recesión.

El optimismo de los inversores es evidente en los billones de dólares apostados recientemente en tres apuestas de mercado estrechamente relacionadas. Los mercados financieros están ahora predecir

que las tasas de interés de EE. UU. son FF00,
+0.00%
alcanzará un máximo por debajo del 3,5% en enero de 2023 y luego disminuirá a partir de abril del próximo año a alrededor del 2,5% a principios de 2024. Mercados de bonos TMUBMUSD10Y,
2.834%
tienen precio que la inflación de EE. UU. se desplome del 9,1 % actual a solo el 2,8 % en diciembre de 2023. Y los mercados bursátiles SPX,
-0.16%

djia,
+0.23%

GDOW,
+0.01%
espera que la desaceleración económica que causa esta desinflación sin precedentes sea lo suficientemente leve como para afectar las ganancias corporativas de EE. UU. aumentar en un 9% para 2023 de los valores récord de este año.

Los banqueros centrales están más nerviosos que los inversionistas, pero sus modelos económicos los tranquilizan, que aún se basan en versiones actualizadas de la “hipótesis de las expectativas racionales” que fracasó estrepitosamente en la crisis financiera mundial de 2008. Esto es lo que suponen estos modelos. Expectativas La baja inflación es clave para mantener la estabilidad de precios. Por lo tanto, los banqueros centrales consideran que las expectativas de inflación “bien ancladas” son prueba

que su política funcione.

Cuando los banqueros centrales y los mercados se suceden, es probable que ambos sean engañados. Sin embargo, esto solo explica parcialmente la disposición de los mercados financieros a apostar en contra. advertencias por comentaristas eminentes como Larry Summers, Mohamed El-Erian, Jim O’Neill y Nouriel Roubini sobre un regreso a la estanflación al estilo de los años setenta.

Compra al son de las pistolas

Acabo de pasar tres meses viajando por el mundo discutiendo con cientos de inversores profesionales por qué yo también he cambiado a una perspectiva claramente bajista después de una década de optimismo pangloso sobre las perspectivas de los mercados financieros. Estas discusiones me han convencido de que la confianza de los inversores de hoy se basa en cuatro falacias, o al menos sesgos cognitivos.

El primer sesgo cognitivo es minimizar y desafiar la geopolítica, una visión resumida por Nathan Rothschild. directiva legendaria en las guerras napoleónicas para “comprar al trueno de los cañones”. Los inversores profesionales se enorgullecen de operar contra inversores minoristas aterrorizados que venden sus activos por guerras.

Este enfoque contrario a menudo ha demostrado ser correcto, aunque con una excepción evidente. La guerra de octubre de 1973 entre Israel y una coalición de estados árabes dirigida permanentemente por Egipto y Siria transformado la economía mundial de una manera que arruinó a una generación de inversionistas engreídos. Minimizaron eventos que recuerdan inquietantemente a los de hoy: un shock energético, un aumento de la inflación después de un largo período de expansión monetaria y fiscal, y la confusión entre los políticos que enfrentan simultáneamente una alta inflación y un aumento del desempleo.

exprimir a Rusia, uno de los mayores productores de energía del mundo CL00,
-0.54%

NG00,
-0,73%
y muchos otros productos básicos de los mercados mundiales ha creado un shock de oferta al menos tan grave como el de 1973-74 Embargo petrolero árabe y dura años. Por lo tanto, restaurar la estabilidad de precios ahora requiere una restricción de la demanda a largo plazo lo suficientemente fuerte como para adaptarse a la reducción en la oferta de productos básicos. Eso significa un aumento en las tasas de interés de EE. UU. al 5%, 6% o 7% en lugar del pico del 3,4% que ahora esperan los inversores y los bancos centrales. Sin embargo, el reflejo pavloviano de los inversores es minimizar estos trastornos geopolíticos y, en cambio, centrarse en pequeños ajustes en la política monetaria de EE. UU.

La moda es tu amiga

Esta postura refleja un segundo sesgo cognitivo, resumido en el adagio de inversión “la tendencia es tu amiga”, que implica esto cambios Los indicadores económicos que mueven el mercado, como la inflación, el desempleo o las tasas de interés, son más importantes que los suyos. niveles.

Por lo tanto, muchos inversores creen que las condiciones monetarias se han vuelto muy estrictas ya que los bancos centrales aumentaron las tasas en incrementos de 0,75 puntos porcentuales en lugar de los 0,25 puntos porcentuales habituales, aunque las tasas siguen siendo mucho más bajas que en cualquier ciclo de ajuste anterior.

Del mismo modo, los inversores parecen no inmutarse por un aumento de la inflación por encima del 9%, ya que esperan que caiga a “solo” el 7% en diciembre. Pero las empresas y los trabajadores en la economía real aún verán cómo los precios aumentan a su ritmo más rápido en décadas, lo que seguramente impulsará las estrategias de precios de las empresas y las negociaciones salariales para 2023.

No luches contra la Reserva Federal

Tal conclusión parece obvia, excepto para los comerciantes financieros, que están sujetos a un tercer sesgo cognitivo: “No luchen contra la Reserva Federal”. serio sobre el logro de un objetivo, p. B. una meta de inflación.

Esto tiene sentido si la Fed está genuinamente dispuesta a hacer lo que sea necesario para cumplir sus objetivos, como apuntar claramente a una inflación baja, independientemente del impacto en el desempleo, los mercados bursátiles y los costos del servicio de la deuda. Pero la Fed de hoy está tan enfocada en las expectativas de inflación “bien ancladas” que está bastante relajada con respecto a los datos “retrospectivos” que continúan mostrando que los precios están aumentando mucho más rápido de lo que la mayoría de las empresas y trabajadores han visto.

Nada nuevo bajo el sol

Esto lleva a un sesgo final: a la mayoría de las personas les resulta difícil imaginar eventos que nunca han sucedido en sus vidas. Para muchos inversionistas y legisladores, la inflación persistentemente alta entra en esta categoría. La sabiduría del mercado expresa este sesgo con la dicho que “no hay nuevas edades”.

Pero hay nuevas épocas, como dolorosamente aprendió el mundo en 1973. Y la interacción actual de Rusia y COVID-19 con la expansión monetaria y fiscal ha creado condiciones sin precedentes que garantizan que el próximo período será muy diferente de los últimos 40 años.

La pregunta es si la nueva era que ahora está amaneciendo estará dominada por primera vez en una generación por un crecimiento rápido y sostenido de los precios; o si, por primera vez en la historia, superaremos una crisis inflacionaria sin dolor con tasas de interés reales negativas y sin los daños colaterales de una gran recesión. Los mercados y los bancos centrales esperan con confianza una nueva era sin preocupaciones. Si tienen razón, todos podemos vivir felices para siempre.

Anatole Kaletsky, economista jefe y copresidente de Gavekal Dragonomics, es el autor de “Capitalismo 4.0: El nacimiento de una nueva economía tras la crisis” (Asuntos Públicos, 2011).

Este comentario fue publicado con el amable permiso de sindicato de proyectos¿Por qué los mercados financieros son tan complacientes?

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