Crónica del inversor: Liontrust, Cranswick, Virgin Money

COMPRAR: Liontrust Asset Management (LIO)

La inversión ESG ha estado en el centro de atención durante los últimos 12 meses, pero los inversores aún parecen interesados ​​en la estrategia. escribe Julián Hofmann.

El año pasado no ha sido una experiencia feliz para muchos administradores de dinero, ya que los inversores retiraron fondos ante la caída del mercado. Sin embargo, Liontrust Asset Management parece haber capeado lo peor de la recesión del mercado a pesar de £2,200 millones de libras esterlinas de salidas netas a la mitad.

La empresa, como el resto de la industria, parece haberse reconciliado con la volatilidad del mercado que ha caracterizado el año hasta el momento. Una caída del 5,5 por ciento en los activos bajo gestión y bajo gestión a 31.700 millones de libras esterlinas puso de relieve el quid del problema, pero hubo algunos signos de mejora.

Las difíciles condiciones del mercado fueron un factor en los deterioros, con más de 12 millones de libras tomando el valor de dos de las adquisiciones de Liontrust. Alrededor de 4 millones de libras esterlinas fueron para Majedie Asset Management, que Liontrust adquirió por 80 millones de libras esterlinas a principios de este año. Las salidas imprevistas en Majedie obligaron a reevaluar la valoración del fondo de comercio. Fue una historia similar con Architas, donde se incurrió en una tarifa de 8,8 millones de libras esterlinas.

El corredor Numis dijo que el deterioro en Majedie fue particularmente decepcionante dado que la transacción se completó hace solo seis meses. Sin embargo, sí notó que noviembre vio una mejora modesta en las entradas: “Este es claramente un período muy corto y demasiado pronto para extrapolar algo, pero no obstante, es un bienvenido descanso de las importantes salidas netas de este año”, dijeron los corredores.

Nuestro análisis de que las acciones de Liontrust se sobrevendieron a principios de este año fue correcto y la empresa ha demostrado resistencia en condiciones de mercado difíciles. La relación precio-beneficios a futuro de 10 veces las estimaciones de beneficios de Numis para 2023 aún representa un descuento significativo en su promedio a largo plazo. Agregue un rendimiento de dividendo decente y el caso base permanece intacto.

COMPRAR: Cranswick (CWK)

El aumento de los precios del cerdo chino es algo a tener en cuenta en la segunda mitad del año, dicen los analistas escribe Christopher Akers.

Es un mercado de carne difícil por ahí. El sector está luchando contra la escasez de mano de obra, el aumento de los precios de los alimentos y una temporada desafiante de gripe aviar, entre otras cosas. En ese contexto, el fuerte crecimiento de las ventas informado por el proveedor de cerdos y aves de corral Cranswick en todas las divisiones fue un buen resultado, como se refleja en el aumento del 4% de las acciones el día de las ganancias. Sin embargo, los costos más altos dieron como resultado una disminución de 88 puntos básicos en el margen operativo ajustado, con ganancias compensadas por un retraso en la recuperación de costos y un cargo de $3,1 millones.

Cubrir los costos es crucial en este entorno inflacionario: la compañía señaló que el precio estándar del cerdo en el Reino Unido aumentó de 147p por kg a principios de 2022 a 200p por kg a fines de septiembre. La transmisión de la inflación de costos a través de precios más altos impulsó el crecimiento de los ingresos, con el crecimiento de clientes y los lanzamientos de nuevos productos también contribuyendo. Las ventas de conveniencia aumentaron un 13 por ciento, las ventas de carne de cerdo fresca aumentaron un 6 por ciento, las ventas gourmet aumentaron un 20 por ciento y las ventas de aves aumentaron un 8 por ciento. Con volúmenes comparables que se mantuvieron en los niveles del año pasado a pesar de las presiones de la demanda de los consumidores, este fue un sólido desempeño de primera línea.

A pesar de los desafíos planteados por la pandemia y el Brexit, Cranswick también hizo ruidos alentadores en su cadena de suministro y dijo que “las restricciones laborales observadas durante el último año se han aliviado gracias a la inversión continua en nuestro grupo de talentos” (la empresa se ha acercado a Filipinas ). un suministro de carniceros experimentados). También señaló que después de comprar otra manada de cerdos en la granja de cerdos, ahora es autosuficiente en un 40 por ciento, lo que no es malo en este mercado volátil.

Los analistas de Peel Hunt redujeron su pronóstico de ganancias ajustadas para el año fiscal 2023 para la compañía en un 2 por ciento sobre la base de estos resultados, pero señalaron los precios más altos del cerdo chino como un impulso de las ganancias, argumentando que “las mejoras de precios en curso tendrán una diferencia significativa en las ganancias en [the second half] y ayudar a aliviar el difícil entorno en el Reino Unido”. Las acciones de Cranswick se cotizan a 15 veces la guía de ganancias del corredor para 2023, 19 veces más que su promedio de cinco años, según el consenso de FactSet. Y una posición de efectivo mejorada y un aumento en el dividendo también respaldan el caso alcista.

MANTENER: Virgin Money (VMUK)

El grupo de servicios financieros impulsó los rendimientos de los accionistas a medida que se recuperaron los saldos de los préstamos, escribe Mark Robinson.

Las ganancias estatutarias de Virgin Money han sido impulsadas por una combinación de tasas de interés en aumento y un menor nivel de deterioro. El margen de interés neto, la diferencia entre las tasas activas y de ahorro, aumentó 23 puntos básicos a 1,85 por ciento. La gerencia espera que el margen de interés neto se recupere nuevamente, para estar en el rango de 185-190 puntos básicos para todo el año 2023.

El deterioro de las circunstancias que aqueja a la economía del Reino Unido aún no ha afectado al rendimiento. Sin embargo, la administración se mantiene cautelosa sobre las perspectivas, al tiempo que señala que “la calidad crediticia sigue siendo resistente con atrasos bajos y estables; Cobertura de contingencia 62 puntos básicos por encima de los niveles previos a la pandemia”.

Los saldos totales de préstamos volvieron a crecer, aumentando un 1 por ciento a £72.6 mil millones a medida que el grupo continúa mejorando la combinación de su base de depósitos, evidenciado por un aumento del 13 por ciento en los depósitos de los clientes. Los gastos operativos han aumentado ligeramente durante el año, pero las presiones inflacionarias podrían pesar más sobre los clientes del grupo a medida que avanza el año.

El presidente ejecutivo, David Duffy, señaló “los posibles problemas de asequibilidad que generarán costos de vida más altos para los hogares y los hogares [Virgin] está lista para seguir apoyando a los clientes como ha sido el caso durante la pandemia.” Al menos muchas de las medidas de precaución tomadas contra el Covid-19 se han revertido.

El capital CET1 de la institución como porcentaje de sus activos ponderados por riesgo totales aumentó 10 puntos básicos al 15 por ciento y la gerencia destacó los “sólidos resultados” de la primera participación de Virgin en el programa de pruebas de estrés del Banco de Inglaterra.

Dados los riesgos, la dirección se sintió justificada al dar a los accionistas un dividendo final de 7,5 peniques por acción, junto con una extensión de 50 millones de libras esterlinas de la recompra de acciones de 75 millones de libras esterlinas anunciada en junio. Sin embargo, nos mantenemos cautelosos ante los desafíos macroeconómicos más amplios.

Hermione Taylor: ¿Debería abandonarse el objetivo de inflación del 2%?

¿Bajará alguna vez la inflación? El Banco de Inglaterra asume que sí. Pronostica una rápida disminución, con la inflación volviendo al objetivo del 2% para el segundo trimestre de 2024. Pero hay otro argumento: gracias a la reducción de la globalización, el aumento de las expectativas de inflación y los cambios en el suministro de energía, la inflación podría volverse “estructuralmente” (y permanente) más alta.

Los analistas de UBS abordaron esto en una sesión informativa reciente, pero siguen siendo escépticos. Argumentan que “creemos que la tendencia de la inflación durante cinco a 10 años estará en gran medida bajo el control del banco central”, lo que significa que la inflación puede permanecer elevada “si y solo si los bancos centrales permiten que suba”.

Dada la retórica de acero de los bancos centrales durante las últimas semanas, eso parece poco probable. El BoE dice que está listo para “reaccionar con fuerza” a la inflación. La Reserva Federal ha hecho declaraciones similares.

Pero he aquí una idea radical: ¿y si dejaran de intentarlo?

Como señala el BoE, la conveniencia de una “inflación baja y estable” es bien conocida, pero un objetivo del 2% es relativamente arbitrario. La experiencia de hoy nos recuerda que la alta inflación es dolorosa: deprime los ingresos reales y alimenta los temores de una espiral de salarios y precios. Pero incluso una inflación muy baja es un problema: existe el riesgo de que se deslice hacia la deflación, aumentando el valor real de la deuda y alentando a la gente a retrasar el consumo.

Un poco de inflación también ayuda a los bancos centrales a eludir el “piso cero” de las tasas de interés. Cuando las tasas de interés son cero pero la economía va mal, la política monetaria tradicional se tambalea: el banco central no puede proporcionar más estímulos recortando las tasas de interés. Si los formuladores de políticas apuntan a una tasa de inflación más alta, pueden establecer tasas de interés nominales más altas mientras mantienen la misma “tasa de interés real”. Cuanto más alta es la tasa de inflación, más margen de maniobra tienen los bancos centrales para hacer recortes.

Esto parece ser un problema bastante hipotético. Sin embargo, si las previsiones resultan correctas, el Reino Unido podría encontrarse en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación (ver gráfico) relativamente pronto. Una meta de inflación más alta significaría más “poder de fuego” de la política monetaria cuando la economía se estanca.

Este fue el argumento del economista Olivier Blanchard y sus colegas en un documento del FMI de 2010, que planteó otra pregunta importante: ¿por qué un objetivo del 2 por ciento? Al 4 por ciento, ¿es realmente más alto el costo neto de la inflación?

Esta pregunta también tiene consecuencias para nuestra situación económica inmediata. La píldora Huw del BoE advirtió recientemente que la economía no estaba lista para una “desinflación perfecta” y que un retorno al objetivo significaría una economía más débil. El banco espera que el desempleo aumente al 6,4 por ciento para 2024, siendo el Reino Unido el más largo. recesión en un siglo ¿Perseguir un objetivo del 2% significa un dolor económico por una ganancia mínima?

Howard Davies, exjefe de la Autoridad de Servicios Financieros, argumentó en agosto que elevar el objetivo de inflación del Reino Unido “podría dar a los políticos un poco más de flexibilidad y conducir a un régimen de política monetaria más estable a largo plazo”. Pero también destacó un problema importante: elevar la meta de inflación mientras la inflación se está calentando es arriesgado. Finalmente, podría calmar las expectativas de inflación.

Los bancos frágil la credibilidad también se vería dañada si pasar a una meta más alta diera la impresión de abandonar la lucha contra la inflación. Sería particularmente vulnerable si llegara primero en el club de economías con un objetivo del 2 por ciento, particularmente la Eurozona y los EE. UU.

Dadas las duras palabras de los banqueros centrales, es difícil imaginar que alguno de ellos se conforme con menos (bueno, más) que el objetivo. No obstante, se espera que la inflación caiga rápida y dramáticamente. Una vez en un camino descendente, el diálogo será libre para alejarse de la lucha contra la inflación y orientarse hacia la política monetaria del futuro. Apuntar más alto podría convertirse en una perspectiva cada vez más atractiva.

Hermione Taylor es reportera de negocios para Investors’ Chronicle

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