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La tasa de inflación anual en el Reino Unido cayó del 4 por ciento al 3,2 por ciento en el primer trimestre de 2024. Aún así, los mercados ahora están descontando alrededor de dos recortes de tasas de 25 puntos básicos este año, en comparación con los seis que descontaron a principios de enero. ¿Por qué?
Es posible que seis recortes hayan sido ambiciosos desde el principio. Pero el reciente aumento de las expectativas de tipos de interés se debe, en primer lugar, a la posibilidad de “tipos de interés más altos durante un período más largo” en Estados Unidos y, en segundo lugar, a datos de crecimiento de precios ligeramente superiores a lo esperado (el índice de precios al consumo fue 0,1 puntos porcentuales más alto que el esperado en marzo!). Ambas razones son erróneas, como probablemente puedas sentir.
Sí, podría ser un dólar más fuerte por último tener un impacto en las importaciones británicas más caras. Pero el Banco de Inglaterra probablemente pondría más énfasis en el endurecimiento de los mercados financieros que viene con un dólar más fuerte y tiene un impacto más rápido. Mientras tanto, las tasas de fijación de precios justifican una evaluación de hacia dón de se dirige la inflación. Unos datos mejores de lo esperado (ya desde hace meses) generan preocupación de que las presiones subyacentes sobre los precios puedan estar aumentando nuevamente, pero el siguiente paso es evaluar si esto es cierto, en lugar de simplemente extrapolar.
Cuando el IPC anual se desglosa en sus componentes clave, queda claro que actualmente está impulsado principalmente por los servicios. Las contribuciones a los alimentos y a otros sectores han caído, y la energía, de hecho, está deprimiendo la inflación.
Esta es la instantánea: no dice nada sobre cuán altas serán estas contribuciones en los próximos meses. Así que veamos cada elemento por separado, empezando por la comida.
Lo que pagan los consumidores en los supermercados refleja la presión de precios en la cadena de suministro. El aumento de los precios al productor de los materiales alimentarios importados y de producción propia cayó bruscamente el año pasado. Estos cambios penetran en la cadena de suministro con un retraso (alrededor de seis meses parece reflejarse bien en los precios al consumidor). Por tanto, el aumento de los precios de los alimentos para los consumidores finales debería seguir disminuyendo:
Bueno, energía. Esta presión sobre los precios también parece inofensiva. Los precios del gas determinan el precio mayorista de la electricidad. Esto, a su vez, tiene un impacto retardado en los precios al consumidor. Un avance de unos 12 meses sugiere que la tendencia actual de la inflación energética del IPC se mantendrá baja al menos en los próximos trimestres (el límite del precio de la energía también está cayendo):
Por supuesto, los alimentos y la energía son componentes volátiles. Son vulnerables a las crisis. Pero al menos en el caso base, no parece haber mucho motivo de preocupación. Incluso entonces, es mejor centrarse en la inflación subyacente.
Empezando por los bienes. El aumento de un cuarto de los precios de producción de las fábricas está en buena línea con la inflación de los bienes no energéticos. A medida que las presiones en la cadena de suministro disminuyen y las tasas de interés más altas pesan sobre los fabricantes, es probable que las presiones sobre los precios de las materias primas sigan haciendo bajar los precios al productor:
A continuación, servicios. Existe una conexión bastante sólida entre la inflación de salarios y servicios. ¿Pero en qué dirección van? La relación entre las vacantes de empleo y el empleo en el sector de servicios, un indicador de la demanda laboral, es un buen indicador de las presiones salariales futuras. Ha vuelto a los niveles anteriores a la pandemia y sugiere que los salarios seguirán cayendo. Otros indicadores, incluido el Encuesta de panel de tomadores de decisiones del Banco de Inglaterra muestra que las empresas esperan que el crecimiento de sus salarios caiga 1,5 puntos porcentuales durante los próximos 12 meses:
La mayor desaceleración del mercado laboral depende en parte de cuán tensa sea la situación económica en general. El crecimiento anual de M4ex, una medida de la oferta monetaria amplia, ha sido particularmente débil desde el verano pasado, en parte debido al impacto de las tasas de interés más altas.
Hay un desfase de alrededor de 18 meses entre el crecimiento anual de M4ex y su impacto en la inflación del Reino Unido (se necesita tiempo para que las condiciones de crédito y liquidez afecten a la economía real). No es perfecto, pero si tomamos el contexto al pie de la letra, el IPC anual del Reino Unido podría rondar cero en un año y medio. (Ex economista jefe del Banco de Inglaterra Andy Haldane dijo en febrero que cree que el Banco de Inglaterra corre el riesgo de profundizar la recesión del Reino Unido si no inicia pronto medidas de austeridad.)
La suma de los principales indicadores de alimentos, energía y bienes durante los próximos trimestres sugiere que la tasa de inflación anual del Reino Unido pronto podría caer por debajo del objetivo del dos por ciento e incluso estar más cerca de cero a principios del próximo año.
La magnitud de la caída de la inflación depende en parte de las suposiciones sobre cuán sostenible será el crecimiento de los salarios y de cuánto se cree que la demanda caerá por debajo de la capacidad de oferta. Sin embargo, si observamos las tendencias actuales en el crecimiento de los salarios y el impacto del crecimiento de la oferta monetaria en la actividad económica futura, podemos esperar que la inflación del sector de servicios también disminuya algo.
Paul Dales, economista jefe de Capital Economics en el Reino Unido, está de acuerdo:
En nuestra opinión, el crecimiento medio de los beneficios cae a alrededor del 2 por ciento, pero luego se “estabiliza” en alrededor del 3,5 por ciento. Esto último es consistente con la inflación IPC en el sector de servicios cayendo a niveles consistentes con la meta de inflación del 2 por ciento.
Por lo tanto, Dales cree que la inflación subyacente podría rondar el 2 por ciento el próximo año (con una caída por debajo del objetivo el próximo año). Y teniendo en cuenta la dinámica de los precios de los bienes, los alimentos y la energía, espera que la inflación del IPC pueda caer por debajo del 1 por ciento a finales de este año.
En total:
— El mercado está reaccionando exageradamente a la dureza en Estados Unidos (y a algunas lecturas superiores a las esperadas en el Reino Unido) y está sacando conclusiones incorrectas de estos acontecimientos.
– La narrativa británica sobre la desinflación sigue viva y coleando. La inflación de servicios aún necesita caer más, pero su trayectoria –y los factores económicos subyacentes– parecen prometedoras. En otros lugares, la inflación de bienes, energía y alimentos hará bajar la inflación general. (Sujeto a mayores shocks sustanciales).
— Es poco probable que las últimas cifras de inflación cambien demasiado la opinión del Banco de Inglaterra. Se esperaba que el IPC promediara el 3,6 por ciento en el primer trimestre, es decir, estaba más cerca del 3,5 por ciento. (Los mercados están cada vez más entusiasmados con las cifras de marzo que estuvieron 0,1 puntos porcentuales por encima de las expectativas)
— El banco tendrá que hacer más recortes -y probablemente antes- de lo que el mercado cree actualmente. Cualquier duda puede provocar que posteriormente se requiera el ajuste “más bajo y más largo” durante más tiempo.