Antes de la reunión del Banco de Japón de hoy, hubo rumores de que el gobernador Haruhiko Kuroda podría ceder ante las presiones del mercado y unirse a la mayoría de los otros bancos centrales importantes para endurecer la política monetaria.
Pero no. El BoJ no está para hacer girar.
El Banco de Japón renovó su promesa de mantener los rendimientos de los bonos en cero, lo que hizo que el yen bajara y ampliara la brecha política con otros bancos centrales que han estado elevando las tasas de interés para controlar la inflación.
La decisión del BoJ de mantener su política monetaria ultralaxa está exacerbando una divergencia global en los rendimientos después de que la Reserva Federal subiera su tasa de interés principal en 0,75 puntos porcentuales esta semana, lo que llevó a Suiza y el Reino Unido a subir las tasas también.
El BoJ dejó las tasas de interés a un día en menos 0,1 por ciento el viernes. Dijo que realizaría compras diarias de bonos a 10 años con un rendimiento del 0,25 por ciento, mostrando su falta de voluntad para permitir que los bonos se negocien en una banda más amplia.
La presión de hacer alguno debe haber sido intenso. Después de todo, el yen ha caído a un mínimo de 24 años frente al dólar, y mantener el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años por debajo de los 25 puntos básicos ha alimentado últimamente una frenética ola de compras.
Deutsche Bank estima que el BoJ gastó $72 mil millones en la compra de bonos jsolo esta semana, casi lo que hicieron la Fed y el BCE en un mes completo el año pasado. Ajustado por las diferencias en el tamaño de sus respectivas economías, el ritmo de la expansión cuantitativa japonesa esta semana es más de 20 veces el ritmo de la Fed en 2021.
Así que, de la noche a la mañana, Krishna Guha de Evercore ISI había especulado que el Banco de Japón podría ceder, con un impacto potencialmente enorme en los mercados.
BoJ YCC es el ancla final de la estructura de la curva de rendimiento global heredada sobre flujos y condiciones de arbitraje. Si se rompe, el impacto sería global, impulsando los rendimientos aún más en los EE. UU., Europa y Asia.
Los inversores extranjeros vendieron JGB agresivamente esta semana para probar la voluntad del BoJ de comprar en cantidades ilimitadas para defender el techo de 25 puntos básicos ante la expectativa de que podría capitular y desechar o restablecer YCC el viernes.
Nuestra mejor conjetura es que el BoJ ahora se está apegando a la línea por las razones que discutimos en esta nota. Pero esta ha sido una semana extraordinaria en la banca central y no creemos que debamos descartar nada.
Semana excepcional o no, parece que a diferencia de los débiles de la Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo, el BoJ mantiene un compromiso de diamante para inyectar dinero en los mercados.
El BoJ DID se refirió con cautela a los “desarrollos financieros y del mercado de divisas”, y en la conferencia de prensa posterior, Kuroda pasó de hablar de lo bueno que era un yen más débil a decir que la agudeza del colapso fue “negativa”. Pero no importaba políticamente.
Quizás la postura del BoJ cambie si la debilidad del yen se convierte en una verdadera caída de la moneda. Sin embargo, nos gustaría señalar que la dinámica de la inflación en Japón es bastante diferente y que el BoJ se ha arrepentido de haber quitado el pie del acelerador antes.
