Se espera que el Banco Central Europeo comience el delicado proceso de reducción de su hoja de balance esta semana después de ocho años de compra de bonos y préstamos generosos que cuadriplicaron su hoja de balance a 8,8 billones de dólares.
El aplazamiento supondría una intensificación de los esfuerzos del BCE para retirar los estímulos monetarios y enfriar la inflación, que alcanzó un máximo histórico de 0,000 en septiembre 9.9 por ciento casi cinco veces su objetivo del 2 por ciento en los 19 países que comparten la moneda única europea.
Los formuladores de políticas deben actuar con cuidado o arriesgarse a una venta masiva del mercado de bonos al estilo del Reino Unido que se sumaría a los problemas económicos de la región. “Serán seis meses difíciles para el BCE, durante los cuales muchas de las posibles compensaciones entre inflación, crecimiento y estabilidad financiera podrían volverse más intensas y difíciles de manejar”, dijo Silvia Ardagna, economista europea sénior de Barclays.
En la reunión del Consejo del BCE del jueves en Frankfurt, se decidirá una subida de tipos, con una probabilidad que bordea la certeza por segunda vez consecutiva en 0,75 puntos porcentuales. Eso elevaría la tasa de depósito al 1,5 por ciento, el nivel más alto desde enero de 2009.
Varios miembros del consejo, encabezados por la presidenta del BCE, Christine Lagarde, han dicho que también están discutiendo formas de reducir el balance, que ha crecido de alrededor de 2 billones de euros al 70 por ciento del producto interno bruto de la eurozona durante la última década.
Los mercados se han acostumbrado al generoso apoyo del BCE. Eliminar ese estímulo cuando una crisis energética arrastra a la eurozona a la recesión y los inversionistas están nerviosos por los altos niveles de deuda de los países del sur de Europa podría ser una receta para la agitación del mercado financiero. Giorgia Meloni, en su primer discurso parlamentario como primera ministra de Italia, dijo que endurecer la política monetaria “es visto por muchos como una decisión precipitada” que crea “dificultades adicionales” para los estados miembros muy endeudados como Italia.
Una decisión clave que le espera al BCE esta semana es cómo aprovechar el atractivo de 2,1 billones de dólares en crédito ultrabarato.
Este sistema mantuvo a los bancos prestando durante la pandemia. Pero ahora el BCE está elevando las tasas de interés por encima de cero, lo que permitirá a los prestamistas reclamar $28 mil millones en ganancias libres de riesgo.
Tal impulso financiado por los contribuyentes para los bancos es políticamente desagradable cuando los hogares y las empresas luchan contra el aumento de los costos de los préstamos. Una encuesta del BCE a los prestamistas liberado el martes mostró que los bancos de la zona euro se estaban volviendo mucho más selectivos con respecto a los préstamos, dejando de otorgar hipotecas al ritmo más rápido desde la crisis financiera de 2008.
Una opción es cambiar los términos de los préstamos de forma retroactiva, pero los bancos han advertido que hacerlo podría generar desafíos legales en algunos países y aumentar las primas de riesgo. Otra es cambiar las reglas de la tasa de interés de reserva y pagar cero intereses en los préstamos TLTRO. Los analistas esperan que cada cambio resulte en un reembolso anticipado de aproximadamente 1 billón de euros en préstamos TLTRO en diciembre. El BCE se negó a comentar.
El banco central también podría indicar que se está preparando para reducir la cartera de bonos de 5 billones de euros que ha acumulado durante la última década.
Reducir la cantidad de valores que vencen que reemplaza desde principios del próximo año, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, acercaría al BCE a la Reserva Federal de EE. UU. y al Banco de Inglaterra. Sin embargo, los economistas advierten que la reducción del inventario de bonos conlleva el riesgo de una mayor agitación.
Una venta masiva en los mercados de bonos del Reino Unido el mes pasado obligó al BoE a intervenir al reanudar temporalmente sus compras de activos solo unas semanas antes de que planeara comenzar a vender la gran cartera de gilts que ya posee.
Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management, dijo que la liquidación del Reino Unido fue “un recordatorio útil de que cualquier retiro agresivo de liquidez limita el riesgo de perturbar el mercado de bonos y la transmisión de la política monetaria”.
Dadas las cicatrices que dejó la crisis de la deuda soberana de la eurozona hace una década, cuando los crecientes costos de endeudamiento de los gobiernos del sur de Europa llevaron a la eurozona al borde del colapso, el BCE pretende actuar con cautela.
El gobernador del banco central de Francia, François Villeroy de Galhau, dijo al Financial Times la semana pasada que abogaba por un enfoque cauteloso: “La normalización del balance no debe funcionar completamente en piloto automático: comencemos con claridad, pero con cautela, y luego aceleremos gradualmente”.
El BCE compró más de 2 billones de euros en bonos durante los últimos dos años, absorbiendo más que toda la deuda adicional emitida por los gobiernos de la zona euro durante el período. Solo dejó de aumentar su cartera de bonos en julio y continúa comprando valores por valor de unos 50.000 millones de euros cada mes para reemplazar los que vencen.
Villeroy dijo que espera que el BCE decida planes ya en diciembre para detener las reinversiones en su grupo de bonos más grande, la cartera de compras de activos de 3,26 billones de euros, para implementar el cambio en la primera mitad del próximo año.
Se espera que el banco central continúe reinvirtiendo una cartera separada de compras de emergencia por pandemia (PEPP) de 1,7 billones de euros hasta 2025 como muy pronto. El BCE puede centrar las reinversiones de PEPP en países específicos, proporcionando una primera línea de defensa contra una venta masiva en mercados de deuda soberana altamente endeudados.
Al construir una cartera tan grande de bonos del gobierno, el BCE ha creado una escasez de valores de alta calificación como los Bunds alemanes, reduciendo las tasas libres de riesgo mientras el BCE intenta subirlas.
Konstantin Veit, gestor de cartera de Pimco, dijo: “Dado que las oportunidades de inversión seguras son limitadas, esto está provocando una escasez de garantías y está impulsando a una gran parte del mercado monetario a cotizar muy por debajo de la tasa de depósito del BCE”.
La agencia de deuda de Alemania trató de abordar este problema este mes emitiendo más bonos para prestar a los inversores a través de los mercados de repos.