Por Karen Brettell
(Reuters) – La reciente crisis de liquidez en el mercado de 17 billones de dólares del Tesoro de EE. UU. Ha expuesto problemas estructurales que es poco probable que se solucionen pronto, lo que podría conducir a nuevos episodios de volatilidad y hacer que el gobierno de EE. UU. Venda más costosos.
El mercado de bonos casi se derrumbó en marzo cuando las empresas cerraron para detener la propagación del nuevo coronavirus, avivando los temores sobre una recesión económica. La venta a gran escala de bonos para recaudar efectivo abrumó la capacidad del balance del concesionario, mientras que otros creadores de mercado retrocedieron en la realización de operaciones.
Las regulaciones establecidas después de la crisis financiera de 2007-2009 que fueron diseñadas para reinar en la toma de riesgos excesiva por parte de los grandes bancos han reducido su capacidad para absorber grandes ventas de bonos.
Las empresas de comercio electrónico han tenido una mayor participación en el mercado desde la crisis hace más de una década, pero tienden a centrarse en los problemas actuales más líquidos y a realizar transacciones relativamente más pequeñas que los grandes bancos. También pueden reducir las operaciones cuando aumenta la volatilidad, como sucedió en marzo.
"La bifurcación y la falta de liquidez han expuesto problemas estructurales que muestran que los concesionarios no siempre tienen el balance para absorber grandes flujos unidireccionales", dijo Josh Holden, director de información de OpenDoor Securities, una plataforma de comercio electrónico que se centra en bonos del Tesoro de emisiones antiguas conocidos como "fuera de serie".
"La liquidez en el mercado del Tesoro de Estados Unidos ha mejorado, pero creo que tomará mucho tiempo, si alguna vez, volver a ser lo que era", dijo Holden.
Los bonos del Tesoro "fuera de serie", que comprenden la mayor parte del mercado del Tesoro, sufrieron algunos de los peores problemas de liquidez en marzo. El costo de la negociación de estos valores sigue siendo elevado en relación con febrero, y las emisiones con fechas más antiguas son las que menos recuperan.
Por ejemplo, el costo de realizar una transacción de ida y vuelta en un Tesoro a 10 años que tiene alrededor de cinco cuartos de antigüedad ha disminuido a aproximadamente $ 600 por cada $ 1 millón negociado, por debajo de más de $ 1,000 a principios de mes, según Puntajes de liquidez de OpenDoor. Pero eso todavía es superior a un costo de alrededor de $ 400 por cada $ 1 millón comprado y luego vendido a principios de febrero.
Los analistas de JPMorgan (NYSE 🙂 dijeron que las medidas de liquidez, incluida la profundidad del mercado y el impacto en el precio de los desequilibrios de flujo, siguen estresadas en comparación con los promedios a más largo plazo.
Alrededor del 75% de la mejora reciente en la liquidez también puede atribuirse a los creadores de mercado de alta frecuencia, que retrocedieron el mes pasado.
"Estos participantes solo se han vuelto más sensibles a la volatilidad realizada en los últimos años", dijeron en un informe los analistas de JPMorgan Joshua Younger y Henry St John. "Esto sugiere que cualquier ganancia podría recuperarse con bastante rapidez si vemos incluso una modesta recuperación de la volatilidad, reiniciando el círculo vicioso".
MERCADO DE APOYO FED
La nueva volatilidad podría dificultar que el Departamento del Tesoro venda deuda mientras aumenta drásticamente su emisión para pagar el estímulo diseñado para mitigar la devastación económica del brote de coronavirus.
Hasta el momento, el Tesoro ha visto una fuerte demanda de su mayor emisión, que se ha concentrado en los bonos del Tesoro. Estos tienen los vencimientos más cortos.
Sin embargo, dado que el gobierno de EE. UU. También aumenta las ventas de deuda a más largo plazo, corre el riesgo de tener que pagar mayores rendimientos para vender la deuda, especialmente si las condiciones del mercado empeoran.
Algunos inversores, incluidos los bancos centrales extranjeros, redujeron las compras en las subastas en marzo a medida que aumentó la volatilidad en el mercado.
Sin embargo, hay algunos apoyos para el mercado. La Reserva Federal ha comprado más de $ 2 billones en bonos desde febrero, lo que ha ayudado a estabilizar las condiciones del mercado, y el banco central de EE. UU. Continuará comprando bonos del Tesoro y deuda respaldada por hipotecas, aunque a un ritmo más lento.
La Fed dijo este mes que proporcionaría temporalmente un alivio en el balance general al eximir a los bonos del Tesoro de los cálculos bancarios del coeficiente de apalancamiento suplementario, dando al mercado un impulso adicional.
Ese "es un paso positivo y debería ayudar con la intermediación y la creación de mercado", dijo Jon Hill, estratega de tasas de EE. UU. En BMO Capital Markets en Nueva York. "Pero al final del día, este es el mercado de bonos más grande del mundo y está a punto de crecer mucho".