Momentos después de que informamos que, de acuerdo con Bank of America, la dependencia del sistema financiero de EE. UU. En repos podría "cortocircuitar la capacidad del mercado de fijar con precisión la oferta y la demanda de apalancamiento a medida que aumentan los precios de los activos", e implícitamente, facilitar la próxima crisis financiera porque "la Fed ha entrado en un territorio desconocido de política monetaria que puede extenderse más allá de su doble mandato", la Fed confirmó cuán dependiente es, y todo el sistema financiero de EE. UU. está en el mercado de repos, cuando lanzó su último calendario de repositorios, uno que por primera vez incluyó repos de 28 y 42 días que madurarían en el nuevo año 2020, pero que ascienden a un total de $ 55 mil millones colectivamente, una cantidad que tememos será demasiado poco para satisfacer las demandas de liquidez de fin de año, y representa solo la primera oportunidad en la lucha de la Reserva Federal para inundar el sistema con liquidez de fin de año. Mientras tanto, la Reserva Federal de Nueva York mantiene sus $ 120BN en reposos durante la noche indefinidamente.
Esto es lo que lanzó la Fed hoy a las 3pm:
El Open Market Trading Desk (el Mostrador) del Banco de la Reserva Federal de Nueva York ha publicado el cronograma de operaciones de acuerdo de recompra (repo) para el período mensual desde el 15 de noviembre de 2019 hasta el 12 de diciembre de 2019. De acuerdo con el FOMC más reciente Directiva, la Mesa continuará ofreciendo al menos $ 35 mil millones en operaciones de repos de plazo de dos semanas dos veces por semana y al menos $ 120 mil millones en operaciones diarias de repos de noche.
La Mesa también ofrecerá tres operaciones de repositorio a plazo adicionales durante este período de calendario con vencimientos más largos que se extienden más allá del final de 2019. Estas operaciones adicionales están destinadas a ayudar a compensar los efectos de las reservas de los fuertes aumentos de los pasivos no relacionados con reservas a finales de este año y garantizar que el suministro de reservas se mantenga amplio durante el período hasta el final del año. También están destinados a mitigar el riesgo de presiones del mercado monetario que podrían afectar negativamente la implementación de la política. La Mesa ajustará el tiempo y los montos de las operaciones de repos según sea necesario para mantener una amplia oferta de saldos de reservas a lo largo del tiempo y en función de las condiciones del mercado monetario, de conformidad con la directiva del FOMC.
El calendario de término específico repos Esta abajo:
Indicativamente, así es como "temporal" los repositorios nocturnos de la Fed …
… y los repositorios a plazo se han convertido en:
Apropiadamente, la Reserva Federal admitió que está empezando a enloquecer con respecto a la liquidez de fin de año minutos después de que publiquemos una crítica mordaz del "régimen de repos" de la Reserva Federal por parte de BofA, que entre otras cosas decía lo siguiente:
Repo importa más que nunca
El canal de repos, que es un ingrediente dentro de las condiciones financieras generales, se está volviendo más importante a medida que la dependencia del financiamiento nocturno y el apalancamiento continúan aumentando. Si bien los bancos y los corredores de valores han reducido en gran medida la dependencia del financiamiento nocturno como resultado de Dodd-Frank, el resto del mercado ha duplicado aproximadamente su dependencia del financiamiento nocturno desde la crisis de 2008.
Si bien se puede argumentar que la métrica adecuada es la financiación de recompra como un porcentaje de los bonos del Tesoro y MBS en circulación, creemos que esa proporción pierde el panorama general. El panorama general es que si los mercados de repos dejaran de funcionar hoy, la cantidad de valores del Tesoro y MBS mantenidos fuera de los bancos-corredores que requieren liquidación (por falta de financiación) sería aproximadamente el doble que en 2008, y con los niveles sorprendentemente bajos de liquidez actuales. en los "mercados líquidos" el impacto podría ser masivo. En este contexto, consideramos que el programa de compra de la Reserva Federal es parte integral de la promoción de condiciones financieras fáciles y que respalda los precios de los activos, que es el segundo criterio del Presidente Powell para QE.
¿Por qué lo anterior es un problema? Porque como BofA concluyó, "Todo tiene un costo"
En nuestra opinión, la parte más preocupante del programa de compra de activos actual de la Fed es la constatación de que se requiere una huella bancaria continua en los mercados de repos para mantener el control de las tasas de política en el nuevo sistema de piso. Si bien confiamos en que más allá de fin de año, las reservas adicionales tendrán el efecto calmante requerido, lo que está menos claro es que la Reserva Federal puede asegurarse de que la huella crediticia del repositorio bancario sea resistente a las caídas en el ciclo de crédito bancario. Si bien el repositorio está totalmente garantizado y, por lo tanto, contiene un riesgo crediticio de contraparte insignificante, puede haber una situación en la que los bancos quieran desapalancar rápidamente, por ejemplo, durante una corrida de dinero o una liquidación en algún mercado causada por una reevaluación repentina del valor como en 2008. En En este entorno, parece inverosímil esperar que los bancos mantengan su nivel de préstamos de repos. Si las líneas de repos se dibujaran lo suficientemente lejos y durante el tiempo suficiente, esto podría conducir al desapalancamiento en instituciones que de otro modo serían saludables. Por lo tanto, el nuevo régimen de política monetaria puede aumentar el riesgo financiero sistémico al hacer que los mercados de repos sean más vulnerables a los ciclos bancarios. Esto aumenta la interconexión, que es algo que los reguladores reconocen ampliamente como hacer que las burbujas de activos y las fallas de las entidades sean más peligrosas.
Algunos han argumentado, incluido el ex presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, que la última crisis financiera fue en parte impulsada por la renuencia de la Fed a endurecer las condiciones financieras, ya que los mercados inmobiliarios mostraron signos tempranos de espuma. Parece que el régimen de reservas abundantes de la Reserva Federal puede acarrear un nuevo conjunto de riesgos al respaldar una mayor interconexión y una política demasiado fácil (expandir el balance general durante una expansión económica) para mantener las condiciones de financiación que pueden acortar la capacidad del mercado para fijar el precio de la oferta con precisión. demanda de apalancamiento a medida que aumentan los precios de los activos.
Cuando llegue el momento de que la Fed desenrolle sus repositorios "temporales", esperamos que tenga más éxito que cuando trató de "renormalizar" la política monetaria, que duró unos meses y luego admitió la derrota en una dramática U- a su vez, y ahora está reduciendo las tasas en su lugar.