A medida que el Banco Central Europeo hace llamados cada vez más vehementes a nuevas herramientas de política para limitar el desajuste en los costos de endeudamiento entre los miembros más y menos solventes de la eurozona, destaca las dificultades únicas de una unión monetaria multinacional en un momento en que la política monetaria exige los bancos centrales ya están por todas partes.
Una serie de shocks globales negativos en la oferta (el levantamiento desigual de los bloqueos por la pandemia, el aumento de los precios de la energía durante el año pasado y luego el ataque de Vladimir Putin a Ucrania) han empujado a los que fijan las tasas a donde menos quieren estar: una inflación alta y creciente. junto con una rápida desaceleración del crecimiento. Los bancos centrales de todo el mundo ahora tienen que elegir entre malas opciones: evaluar cuánta inflación pueden tolerar y cuánto necesitan para frenar el crecimiento de los ingresos y el empleo para las personas que ya sufren el aumento del costo de vida. Este dilema es particularmente agudo para el BCE, que enfrenta principalmente inflación importada en lugar de las consecuencias de una demanda interna excesiva.
Los reguladores del euro de Fráncfort también enfrentan el desafío de manejar el riesgo de que su acto de equilibrio de endurecer gradualmente las condiciones monetarias pueda resultar en una fragmentación financiera a lo largo de las costuras nacionales de la moneda común. En los últimos meses, los costos de endeudamiento de Roma aumentaron dos puntos porcentuales más que los de Berlín, ya que los prestamistas reevaluaron los riesgos crediticios en una eurozona a punto de salir de una era de política monetaria ultralaxa. Ese fue el nivel más alto desde que comenzó la pandemia, cuando los mercados financieros se vieron sacudidos por la incertidumbre y el imprudente comentario de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, de que “no estamos aquí para cerrar los diferenciales”, que rápidamente revirtió.
Esta vez, la mensajería es más cautelosa en general. En su reunión de política monetaria de este jueves, se espera que el BCE señale que está listo para introducir nuevas herramientas, si es necesario, para garantizar que su postura de política monetaria deseada se transmita efectivamente a todos los países miembros del euro – código para la contención ( si no está completo ) “cierre”) de diferenciales de bonos del gobierno. El banco también ha indicado que tiene flexibilidad para reinvertir sus tenencias de bonos pandémicos. Esto puede contrarrestar una ampliación excesiva de la dispersión.
La forma del mensaje puede ser discreta, pero su contenido es poderoso. Tal declaración del jueves, si es respaldada por una gran mayoría del Consejo de Gobierno, indicaría que el legado institucional del Bundesbank ha abrazado por completo el salto que dio bajo el predecesor de Lagarde, Mario Draghi, cuando prometió “hacer lo que sea necesario”. , dentro de nuestro mandato” para mantener el euro unido.
Aceptar que prevenir la fragmentación financiera no solo está dentro de su mandato, sino que se le exige, completaría la transformación del BCE desde la crisis financiera mundial. Habrá evolucionado de una construcción sui generis a un banco central moderno de una de las principales economías del mundo, liberándose de las restricciones ideológicas autoimpuestas anteriormente sobre lo que podría o debería hacer.
Por supuesto que será probado. Algunos participantes del mercado querrán sondear el punto débil de Frankfurt, cuánta fragmentación tolerará y qué hará una vez que se cruce el umbral. Sus enemigos ideológicos desafiarán cualquier nueva política en los tribunales.
Pero el desarrollo del BCE debe ser bienvenido. Al igual que el fondo conjunto de recuperación de la pandemia de la UE, esta es una señal de que los responsables de la política económica no repetirán los errores que casi destrozaron el euro hace una década. Conducirá a mejores resultados económicos para los ciudadanos de la eurozona. Y al hacer que las políticas más restrictivas sean menos peligrosas, se vuelve más fácil complacer incluso a los halcones de las divisas.