El autor es economista jefe para la región de Asia-Pacífico en Natixis e investigador sénior en el Bruegel Institute.
La reapertura repentina e inmediata de la economía de China después de tres años de política de cero covid el 8 de diciembre del año pasado estuvo acompañada de un rápido cambio positivo en el sentimiento entre los inversores extranjeros, lo que llevó a un aumento en los flujos de cartera, particularmente en acciones. Este cambio se basó en la experiencia de la demanda reprimida posterior a la pandemia en otras economías. Pero China parece estar siguiendo un patrón diferente.
Si bien la demanda de servicios de China fue resistente, las ventas de consumo discrecional fueron decepcionantes y se vieron afectadas en gran medida por los automóviles. Las inversiones fijas son un factor de crecimiento importante, pero crecieron solo un 4,7 por ciento en abril de 2023, por debajo del promedio de 2022. No solo está cayendo la inversión en bienes raíces, sino que la inversión en manufactura también está creciendo a un ritmo más lento que el año pasado cuando China impuso un bloqueo nacional.
Los datos de contracción del PMI de China para mayo también confirman un sentimiento negativo en la manufactura, lo que no debería sorprender dado que las ganancias industriales se desplomaron en 2023, registrando un crecimiento negativo de casi el 20 por ciento en abril.
Si bien el mal desempeño del sector manufacturero y su divergencia con el sector servicios es una preocupación mundial, el caso de China es particularmente importante por ser el mayor exportador mundial. Su cuota de exportación global en el sector manufacturero es más del 20 por ciento.
Uno podría sentirse tentado a argumentar que la razón detrás del bajo desempeño de la capacidad de fabricación de China es la desaceleración de la demanda extranjera, particularmente de EE. UU. y Europa. Sin embargo, los datos comerciales pintan una imagen muy diferente. Las exportaciones de China crecieron un 8,5 por ciento en abril, incluso cuando las economías de EE. UU. y Europa se desaceleraron rápidamente, mientras que las importaciones cayeron casi un 8 por ciento. Se esperaba ampliamente que la reapertura de la economía de China liberaría el exceso de ahorro acumulado en las cuentas bancarias durante la pandemia. Esto no sucedió.
En este contexto, el objetivo de crecimiento del 5 por ciento para 2023, que se consideró decepcionante en la reunión general del Partido Comunista en marzo, ahora se percibe como un desafío cada vez mayor.
De hecho, el Banco Popular de China ha instado a los bancos a que bajen sus tasas de depósito para atraer a los consumidores a comprar, aunque no ha bajado su coeficiente de reserva obligatoria ni su tipo de interés oficial. Del lado fiscal, tampoco hubo anuncios importantes para apoyar la economía. La razón más probable de esta cautela es el rápido aumento de la deuda nacional, que ha alcanzado el 97 por ciento del producto interno bruto, y aún excluye la deuda de las empresas estatales debido a limitaciones de datos.
La ampliación de los diferenciales de rendimiento entre EE. UU. y China y el deterioro de las perspectivas de crecimiento, junto con la depreciación del yuan, están alejando a los inversores de un mercado que se espera sea el favorito de este año. Según el Instituto de Finanzas Internacionales, los flujos netos de cartera fueron en realidad marcadamente negativos en abril, particularmente en acciones.
Esto contrasta con la noción de que aliviar las restricciones regulatorias sobre bienes raíces y grandes empresas de tecnología impulsaría el mercado de valores luego de la represión del gobierno en ambos sectores desde 2020. En cambio, los mercados bursátiles de China y Hong Kong se tambalean como resultado del sentimiento negativo del mercado.
En el futuro, la pregunta es si las tasas de interés máximas en los EE. UU., a medida que la economía estadounidense se dirige hacia la recesión, serán suficientes para reavivar el interés de los inversores extranjeros en los mercados de capital de China. La realidad es que, más allá de las razones cíclicas, está surgiendo un nuevo conjunto de riesgos a partir de la búsqueda de Estados Unidos por la contención tecnológica y la amenaza de sanciones occidentales contra China, ya sea debido al apoyo de Rusia o posibles desarrollos en Taiwán. Además, la ley recientemente modificada de China contra el espionaje extranjero subraya la creciente cautela del país hacia los inversores extranjeros.
La vacilante recuperación de China, la presión por tasas de interés más bajas y las débiles ganancias corporativas están disuadiendo a los inversionistas extranjeros. El panorama sombrío para las entradas de cartera es sin duda otra razón importante para que el país mantenga su gran superávit comercial incluso cuando las economías de EE. UU. y Europa se dirigen hacia la recesión. También significa que China continuará impulsando las exportaciones mientras restringe las importaciones para proteger sus reservas de divisas de las ahora inevitables salidas de cartera.