Por Richard Leong
(Reuters) – Como si la Reserva Federal de EE. UU. Ya no tuviera suficiente en su plato para su reunión sobre las tasas de interés esta semana, el caos en el interior de la plomería del sistema financiero de EE. UU. Ha arrojado a los responsables políticos una inesperada curva.
El efectivo disponible para los bancos para sus necesidades de financiación a corto plazo se agotó el lunes y el martes, y las tasas de interés en los mercados monetarios de EE. UU. Se dispararon hasta un 10% para algunos préstamos a un día, más de cuatro veces la tasa de la Reserva Federal.
Eso obligó a la Fed a realizar una inyección de emergencia de más de $ 50 mil millones, la primera desde la crisis financiera hace más de una década, para evitar que los costos de los préstamos se disparen aún más. Realizará otra el miércoles.
La causa exacta de la compresión es un tema de debate, pero la mayoría de los participantes del mercado están de acuerdo en que dos eventos coincidentes del lunes fueron al menos parcialmente culpables. Primero, las corporaciones tuvieron que retirar fondos de las cuentas del mercado monetario para pagar las facturas de impuestos trimestrales, y luego el mismo día, los bancos e inversores que compraron los $ 78 mil millones de bonos y bonos del Tesoro de los Estados Unidos vendidos por el Tío Sam la semana pasada tuvieron que liquidarse.
Además de eso, las reservas que los bancos aparcan con la Reserva Federal y que a menudo se ponen a disposición de otros bancos durante la noche están en su punto más bajo desde 2011 gracias a la eliminación del banco central de su vasta cartera de bonos en los últimos años.
Sumados, estos factores están probando los límites del acuerdo de recompra de $ 2.2 billones, o mercado de recompra, un componente gris pero esencial del sistema financiero de EE. UU.
Cualquiera sea la causa, el episodio ha agregado combustible al argumento de que la Fed necesita tomar medidas para evitar más interrupciones en el mercado de repos en el futuro.
(GRÁFICO: tasa de repo de EE. UU., Https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/12/6165/6096/U.S.%20repo%20rate.png)
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL MERCADO REPO?
El mercado de repos apuntala gran parte del sistema financiero de EE. UU., Ayudando a garantizar que los bancos tengan la liquidez para satisfacer sus necesidades operativas diarias y mantener reservas suficientes.
En una operación de recompra, las firmas y bancos de Wall Street ofrecen bonos del Tesoro de EE. UU. Y otros valores de alta calidad como garantía para recaudar efectivo, a menudo de la noche a la mañana, para financiar sus actividades comerciales y de préstamo. Al día siguiente, los prestatarios reembolsan sus préstamos más lo que generalmente es una tasa de interés nominal y recuperan sus bonos. En otras palabras, recompran o repoblan los bonos.
El sistema generalmente funciona junto con la tasa de interés que se cobra en los acuerdos de recompra que se ciernen cerca de la tasa de referencia de la Fed durante la noche, actualmente establecida en un rango de 2.00% a 2.25%. Se espera que esa tasa se reduzca en un cuarto de punto porcentual el miércoles.
Pero a veces, los inversores tienen miedo de los préstamos, como se vio durante la crisis crediticia mundial, o en otras ocasiones simplemente no hay suficientes reservas o efectivo en el sistema para prestar, como parece ser el caso esta semana. Y eso puede causar una reducción en el mercado y hacer que los costos de los préstamos aumenten más.
Pero cuando los inversores tienen miedo de los préstamos, como se vio durante la crisis crediticia mundial, o cuando no hay suficientes reservas o efectivo en el sistema para prestar, la tasa de recompra se eleva por encima de la tasa de los fondos de la Reserva Federal.
El comercio de acciones y bonos puede ser difícil. También puede pellizcar los préstamos a empresas y consumidores y, si la interrupción se prolonga, puede convertirse en un obstáculo para una economía estadounidense que depende en gran medida del flujo de crédito.
¿QUÉ HA CAUSADO LA GOTA EN RESERVAS BANCARIAS?
Al salir de la crisis financiera, después de que la Fed redujo las tasas de interés a casi cero y compró más de $ 3.5 trillones de bonos, los bancos acumularon reservas masivas mantenidas en la Fed.
Pero ese nivel de reservas bancarias, que alcanzó un máximo de casi $ 2.8 billones, comenzó a caer cuando la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés a fines de 2015. Cayeron aún más rápido cuando la Reserva Federal comenzó a reducir el tamaño de su cartera de bonos unos dos años después.
La Fed dejó de subir las tasas de interés el año pasado y las recortó en julio y se espera que lo haga nuevamente el miércoles. También ha dejado de permitir que los bonos salgan de su balance.
(GRÁFICO: exceso de reservas bancarias en la Reserva Federal, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/8/2036/2021/Fed%20excess%20reserves.PNG)
La pregunta que desconcierta a los formuladores de políticas ahora es si esas acciones son suficientes para detener la deriva a la baja en las reservas, que son una fuente principal de liquidez en los mercados de financiación como el repositorio.
Las reservas bancarias en la Reserva Federal se situaron por última vez en 1,47 billones de dólares, el nivel más bajo desde 2011 y casi un 50% por debajo de su pico de hace cinco años.
¿QUÉ PUEDE HACER EL FED PARA CALMAR EL MERCADO REPO?
1. OPERACIONES DE REPO SPOT REPO
A través del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, la Fed puede llevar a cabo operaciones puntuales ocasionales de recompra en momentos de estrés financiero, lo que permite a los bancos y agentes cambiar sus Tesoros y otros valores de alta calidad por efectivo a una tasa de interés mínima. Lo hizo el martes y lo volverá a hacer el miércoles.
2. REDUZCA EL INTERÉS QUE PAGA EN RESERVAS DE EXCESO
Al hacer que sea menos rentable para los bancos, especialmente los extranjeros, dejar sus reservas en la Reserva Federal, puede alentar a los bancos a prestarse entre sí en los mercados monetarios.
3. CREAR UNA INSTALACIÓN DE REPO PERMANENTE
Dicho programa de financiamiento permanente permitirá a los participantes elegibles cambiar sus bonos por efectivo a una tasa de interés establecida.
La Fed y su personal han considerado dicha instalación, pero no han determinado quién califica, cuál sería el nivel de interés pagado y el momento para un posible lanzamiento.
4. ACOMPAÑAMIENTO DE LA COMPRA DE TESOROS
La Reserva Federal puede reponer el nivel de las reservas bancarias aumentando ligeramente sus tenencias de deuda del gobierno de EE. UU. Esto conlleva el riesgo de que pueda percibirse como una resurrección de la flexibilización cuantitativa en lugar de un ajuste técnico.