El autor es el fundador y editor de Risky Finance
A medida que la inflación se vuelve más obstinada en el mundo desarrollado, los gobiernos enfrentan una factura costosa.
En los últimos años, los gobiernos han aprovechado la creciente demanda de bonos con rendimientos ligados a la inflación por parte de los inversionistas y han emitido cada vez más dichos instrumentos. Las condiciones eran atractivas para los emisores ya que los inversores estaban dispuestos a aceptar rendimientos marginales mientras la inflación era baja.
Pero ahora la cuenta para los emisores está aumentando a medida que se dispara la inflación. Un ejemplo de esto es el Reino Unido, que fue pionero en esta forma de endeudamiento conocida como “izquierdista” en la década de 1980 y está luchando por restaurar la credibilidad fiscal después de su fallido “mini” presupuesto en septiembre.
La Oficina de Estadísticas Nacionales del Reino Unido ha señalado el aumento de los costos de los vinculadores, señalando que los gilts vinculados a índices representaron 55 000 millones de libras esterlinas de la factura de pago de intereses de 92 000 millones de libras esterlinas del Reino Unido en el año hasta agosto, una contribución descomunal considerando que los gilts representan el 25 por ciento de facturas pendientes.
Mientras tanto, EE. UU. pagará $ 150 mil millones en intereses sobre su cartera de bonos gubernamentales vinculados a la inflación este año, la mitad de la cantidad que paga en bonos gubernamentales nominales, según el sitio web del Departamento del Tesoro de EE. UU. Esto es aún más notable dado que solo el 9 por ciento de los bonos del Tesoro de EE. UU. son propinas.
Estos costos seguirán aumentando debido a las expectativas de inflación del mercado. Estimamos que el costo de interés anual de los bonos del gobierno del Reino Unido es de 2 billones de libras esterlinas. Eso es el doble de las proyecciones del gobierno del Reino Unido y no tiene en cuenta los préstamos adicionales.
Con el gobierno del Reino Unido bajo el nuevo Primer Ministro Rishi Sunak enfrentando decisiones difíciles sobre gastos e impuestos, el interés de la deuda será más importante ya que contribuye a los déficits. ¿Por qué son tan caros los bonos ligados a la inflación? En parte por razones contables.
Desde una perspectiva de efectivo, los vinculadores parecen atractivos para los emisores ya que los inversores son compensados por la inflación. Los cupones anuales que caracterizan a la mayoría de los bonos están ahí, pero son pequeños. La verdadera carne de los enlazadores radica en cómo la inflación afecta su monto principal o valor de rescate. Esto aumenta cada año debido a la inflación, el llamado “levantamiento”.
Como resultado, las acciones británicas de gilts vinculados a índices, que comenzaron con un valor nominal total de 500.000 millones de libras esterlinas, ahora valen 700.000 millones de libras esterlinas. Pero la diferencia no tiene que pagarse a los inversores hasta la fecha de vencimiento del bono, que podría ser décadas en el futuro.
Sin embargo, esto no satisface a quienes compilan las cuentas nacionales, que en el Reino Unido es la ONS. Incluso si los inversores no obtienen efectivo antes del vencimiento, aún obtienen algo: la apreciación. Al igual que a las autoridades fiscales les gusta dar cuenta de la concesión de opciones de compra de acciones de los empleados como una forma de ingreso imponible, la ONS y los registros de herencia del gobierno de otros países utilizan una “base devengada” y tratan el incremento del vinculador como un pago efectivo de intereses a los inversionistas. .
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Eso no importaba en los años de baja inflación, pero eso ha cambiado. Para las previsiones, la ONS recurre a la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Reino Unido. En marzo de 2022 el OBR predicho se convirtió en una factura de pago de intereses de £ 83 mil millones para el gobierno durante los próximos 12 meses, menos £ 12 mil millones que recibe de la cartera de bonos del Banco de Inglaterra comprados bajo su programa de flexibilización cuantitativa para apoyar los mercados. El problema es que el pronóstico de inflación de la OBR asume que el comité de política monetaria del BoE alcanzará su objetivo. Como resultado, se espera que el índice de precios al consumidor del Reino Unido regrese rápidamente a niveles medios después de 2023, reduciendo los costos de interés para los enlazadores.
La historia es diferente cuando se utiliza una métrica basada en el mercado: la tasa de inflación de equilibrio o la diferencia entre los rendimientos nominales y reales de los bonos a un vencimiento determinado.
A diferencia de la OBR, el mercado no cree que la MPC controle la inflación en el mediano plazo. La inflación de equilibrio es actualmente de alrededor del 4 por ciento anual durante 10 años y usamos esto para capitalizar el valor de los vinculadores a lo largo del tiempo para estimar los costos de interés anuales. En cuanto a los bonos que vencen, esperamos que sean reemplazados por nuevos gilts nominales que paguen el rendimiento actual a 10 años como cupón, ahora 3,91 por ciento.
La combinación de continuos aumentos de la inflación y mayores costes de financiación mantendrá los pagos de intereses del Reino Unido en un nivel anual de 100.000 millones de libras esterlinas en los próximos años. Esto muestra el impacto de la inflación persistente y los errores fiscales del gobierno en la posición de financiación a largo plazo del Reino Unido. Otros países con deuda indexada deberían tener cuidado.