El autor es estratega jefe de mercado para Europa, Oriente Medio y África en JPMorgan Asset Management.
Los mercados tienden a estar actualizados. Tienden a suponer que lo que sucederá en el futuro reflejará lo que sucedió en el pasado reciente.
Este año es un buen ejemplo, ya que los inversores esperan que la economía global regrese a su estado previo a la pandemia y continúen tratando de aplicar las viejas reglas generales.
Durante gran parte del período previo a la pandemia, la narrativa era que un crecimiento bajo equivale a una inflación baja, una inflación baja equivale a tasas de interés bajas, y las tasas de política bajas generaron presión sobre el costo de los préstamos, lo que a su vez impulsó las valoraciones de las acciones al alza, particularmente en el crecimiento. acciones como empresas tecnológicas.
Los mercados han intentado este comercio varias veces durante el año pasado. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años cayó hasta el 3 por ciento varias veces antes de que los datos de crecimiento e inflación lo impulsaran nuevamente al alza. Esto ha contribuido a la volatilidad en la valoración de las acciones de crecimiento, que pueden ser sensibles a los cambios en los rendimientos de los bonos de referencia, que se utilizan para descontar el valor de las ganancias futuras.
Los inversores deben hacer una pausa y reconocer que la combinación de la pandemia y la invasión rusa de Ucrania ha cambiado estructuralmente la economía global.
La inflación será más alta y más volátil en promedio. Hemos pasado de un mundo de abundancia a un mundo de escasez.
Gran parte de la abundancia de las últimas décadas proviene de una serie de shocks de oferta positivos. La entrada de China en la Organización Mundial del Comercio en 2001 trajo una gran reserva de mano de obra relativamente barata a la cadena de suministro global. La exploración adicional sustancial de petróleo y gas en América del Norte hizo bajar los precios de la energía y redujo la capacidad de la OPEP para generar volatilidad económica e inflacionaria. La globalización mantuvo la inflación baja y estable.
La situación ha cambiado. Es probable que un cambio en las cadenas de suministro globales y una carrera para electrificar nuestras economías por razones de seguridad climática y energética mantengan los precios de las materias primas bajo presión durante algún tiempo. Es probable que las perturbaciones relacionadas con el clima generen presiones sobre los costos, sobre todo por la volatilidad de los precios de los alimentos.
Además, el crecimiento se distribuirá de manera más uniforme por sector y región. Esto se debe al otro cambio significativo que ha tenido lugar en los últimos dos años: cómo los gobiernos manejan la deuda. La narrativa política ha pasado de la austeridad a una “reconstrucción mejor”. Este es un cambio particularmente notable en Europa, donde la austeridad fiscal ha actuado como un lastre significativo para la actividad económica durante gran parte de la última década.
Como resultado, los inversores deben ajustar su forma de pensar al menos de tres maneras: en primer lugar, la correlación entre acciones y bonos ya no será necesariamente negativa, como lo ha sido durante gran parte de las últimas dos décadas. En pocas palabras, cuando no había inflación, los bancos centrales solo tenían que centrarse en el crecimiento. A medida que se nublaban las perspectivas de ganancias, los bancos centrales redujeron las tasas de interés de manera confiable. Esto condujo a una correlación negativa constante entre la caída de las acciones y el aumento de los precios de los bonos. La combinación de acciones y bonos fue suficiente para una cartera para todo clima. A medida que la inflación caiga, al menos temporalmente, esta relación será inestable.
Como tal, los inversores necesitan otras herramientas para una diversificación confiable, y 2022 brinda una buena guía sobre las opciones disponibles, la mayoría de las cuales se encuentran en mercados privados. Las alternativas como la infraestructura central y la madera ofrecen el respaldo más confiable para el valor de una cartera durante un shock inflacionario.
En segundo lugar, la tasa de descuento está de vuelta ya que los rendimientos de los bonos siguen siendo más altos. Una implicación es que los inversores deberían poner más énfasis en la realidad de los rendimientos a corto plazo y menos en las esperanzas de rentabilidad futura. Es poco probable que las acciones de crecimiento se beneficien de los vientos de cola de las tasas de descuento nulas o negativas. Esto hace que el sector tecnológico sea más vulnerable a posibles decepciones de ganancias, especialmente si la inteligencia artificial no demuestra ser el nuevo milagro económico que algunas acciones tecnológicas parecen estar valorando en la actualidad.
En tercer lugar, las carteras deben estar más diversificadas regionalmente en todos los activos. La última década ha estado marcada por el “excepcionalismo estadounidense”, en términos de crecimiento nominal, tipos de interés, rendimiento de las acciones y divisas. Con Europa en una postura de política fiscal y monetaria significativamente diferente, espero que tenga un rendimiento económico menos bajo y en términos de mercados de activos en el futuro.
Los inversores deben dejar de confiar en ideas que han funcionado durante la última década. El mundo ha cambiado y las decisiones de asignación de activos deben seguir.