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Roula Khalaf, editora del Heaven32, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
Santo Dios, Citi ha estudiado los PMI en profundidad.
A todo el mundo le encantan los PMI, ¿verdad? ¿Cómo no apreciar al menos un indicador clave que es tan propenso a hacer cosas extrañas y maravillosas cuando las cosas se ponen difíciles? Además, ¡los problemas extravagantes son divertidos!
[If you’ve somehow wandered this far into an article about PMIs and don’t know what PMIs are, they’re measures of business activity based on firms’ responses to question about things like orders received, price inflation, hiring conditions etc. They are a type of diffusion index, where a score above 50 indicates expansion compared with the previous month, and below 50 indicates a contraction. This causes endless problems for journalists, who oHeaven32en think something slowing down less means it is speeding up.]
Aquí hay dos gráficos coloridos que muestran cómo se ha visto este patrón de expansión y contracción en los últimos años (dada la comparación, asumiremos que estos son los PMI de EE. UU.):
Los analistas de Citi dirigidos por Chris Montagu escriben:
Si bien los PMI a menudo se consideran un indicador adelantado de las tendencias económicas, vemos una relación causal débil entre los PMI y los rendimientos del mercado de valores; en cambio, es posible que los mercados en realidad estén liderando los PMI. Sin embargo, nuestro análisis a largo plazo muestra que las relaciones causales son evidentes en un pequeño subconjunto de industrias. Además, encontramos que los indicadores PMI son efectivos cuando se usan en el contexto de modelos de estado económico y no solo ayudan a explicar las tendencias del mercado sino que también respaldan asignaciones de estilo táctico.
Su análisis (que se centra en los PMI manufactureros pero también considera algunos paralelismos con la actividad de servicios) llega a conclusiones un tanto confusas como se sugirió anteriormente, pero hay algunos hallazgos interesantes.
El análisis de Citi sugiere que los puntos de inflexión en los PMI (los máximos y mínimos del índice) parecen tener la conexión más clara con ajustes sostenidos en los precios de mercado. ¿El problema? El ajuste del mercado parece variar mucho según la región y el sector dentro de cada región:
Los rendimientos del mercado 12 meses después de los avances del PMI han sido en general positivos, y el diferencial entre contracción y recuperación es significativamente más pronunciado y consistente tanto para Europa como para Estados Unidos en comparación con los picos del PMI.
Una característica distintiva de los picos del PMI de Estados Unidos es la tendencia de los mercados a seguir subiendo después del pico, aunque a un ritmo más lento.
En cambio, Europa ha experimentado una debilidad del mercado más pronunciada y frecuente tras los picos del PMI.
Entonces, ¿es tan simple como esperar los puntos de inflexión y comprar acciones estadounidenses? Citi investigó mucho sobre las características esperadas de riesgo-recompensa en varios mercados y llegó a la conclusión… más o menos, sí, pero si lo pruebas, te espera un regalo:
Nuestras observaciones históricas sugieren que las inversiones selectivas en factores basados en diferentes etapas del ciclo económico del PMI pueden producir resultados favorables. Una implementación ingenua de esto sería enfatizar/sobrevalorar estilos que históricamente han tenido éxito en un estado en particular. Sin embargo, gran parte del análisis hasta la fecha se basa en generalizaciones extraídas de observaciones previas realizadas después del hecho, que pueden no generalizarse a una implementación efectiva en el mundo real.
Los peligros de las generalizaciones se ilustran bastante bien en la tabla adjunta, que parece un poco como si un jugador del Chelsea FC hubiera sido liquidado y arrojado sobre unos cuantos ejes, al estilo Jackson Pollock. desorden máximo:
En última instancia, la conclusión básica no es particularmente bonita:
Hay pruebas limitadas de efectos de causalidad entre los cambios en los PMI manufactureros y el desempeño del mercado en todas las regiones. Más bien, nuestros resultados sugieren lo contrario, es decir, que existe evidencia más sólida de que los mercados a menudo superan a los PMI.
Pero los analistas añaden:
Sin embargo, el análisis causal es una forma en que los inversores pueden inferir la relación entre los mercados y los PMI. Nos parece más revelador considerar los PMI en el contexto de un modelo de estado que prevé una división natural y económicamente intuitiva entre diferentes estados económicos.
En este contexto, vemos pruebas sólidas de diferentes resultados ajustados al riesgo entre los países del PMI. Encontramos un desempeño ajustado al riesgo consistentemente sólido durante las fases de expansión del PMI. Los mercados emergentes y China han experimentado períodos de desempeño acelerado durante las recuperaciones del PMI, pero estos períodos de crecimiento son relativamente cortos.
Al comparar la sensibilidad del mercado de valores a los cambios del PMI, encontramos que los mercados emergentes son los más sensibles a los cambios del PMI y que los mercados en Europa son más sensibles a los cambios en los PMI manufactureros en comparación con los EE.UU.
Conclusión de Alphaville: Parece que los PMI seguirán siendo disruptivos. ¿Esperabas algo más sencillo?