Tranquilizador: si ni siquiera sabía que China tiene un problema de deuda local hasta que leyó el titular de este artículo: China dice que no tiene un problema de deuda local.
Acerca de Bloomberg:
China dijo que la deuda del gobierno local era manejable y que las autoridades tenían suficientes recursos financieros para evitar que los riesgos se extendieran, en un intento por disipar los temores de los inversores sobre posibles incumplimientos.
La agencia oficial de noticias Xinhua publicó un informe el lunes en respuesta a las preocupaciones recientes sobre las finanzas del gobierno local. Citó a un funcionario anónimo del Departamento del Tesoro que dijo que las finanzas públicas eran generalmente saludables e instó a las autoridades locales a controlar sus deudas.
El desafío actual es que “la distribución de la deuda de los gobiernos locales está desequilibrada, y algunas regiones enfrentan riesgos relativamente altos y presiones bastante grandes sobre los pagos de capital e intereses”, dijo el funcionario en el informe de Xinhua.
Beijing instó a las autoridades locales a “adherirse al principio de que no surja ningún riesgo sistémico”, dijo el funcionario.
El último párrafo está redactado de una manera interesante.
Entonces, ¿cuál es el problema que no es un problema?
En resumen, China está cargada de deuda de los gobiernos locales (alrededor de 156 billones de yuanes, según Goldman Sachs, gran parte de la cual se mantuvo fuera de los balances a través de los Vehículos de Financiamiento del Gobierno Local (“LGFV”) favorecidos por los gobiernos locales) y tenía una mal 2022 de los ingresos del gobierno local. Esto ha dado lugar a algunas breves conversaciones. Según Société Générale:
Su ingreso general (general y fondos combinados) cayó un 11%. Los ingresos del fondo, que consisten en gran parte en rentas de la propiedad, cayeron un 21%. Algunas provincias experimentaron caídas particularmente pronunciadas, como Tianjin (-62 %), Jilin (-61 %), Heilongjiang (-59 %) y Liaoning (-56 %). Mientras tanto, el gasto general aún aumentó un 3%. Como resultado, el déficit general de los gobiernos locales aumentó del 10,1 % del PIB (o 11,7 billones de RMB) en 2021 al 12,2 % (o 14,8 billones de RMB), 2 puntos porcentuales más que el promedio anterior a la pandemia (2015 -19). , que requirió más transferencias directas del gobierno central para llenar el vacío.
A La nota de Goldman fue lanzada la semana pasada respondió algunas preguntas importantes:
¿Qué ha llevado a la presión actual sobre el pago de la deuda LGFV en provincias como Guizhou y Yunnan? La disminución de los ingresos de los gobiernos locales y la creciente escasez de efectivo entre los LGFV en los últimos años han exacerbado el estrés de pagar la deuda de los LGFV en las provincias más vulnerables.
¿Cuáles son las posibles soluciones al riesgo de deuda de los gobiernos locales? Podrían ocurrir más reestructuraciones de deuda y renovaciones/extensiones de deuda en el corto plazo para mitigar los eventos de riesgo que se avecinan. Aprovechar las acciones/beneficios de las SOE y los activos inactivos también puede ayudar a aliviar las presiones de reembolso a corto plazo. Los bancos políticos y los grandes bancos comerciales podrían desempeñar un papel más importante en este proceso.
¿Cómo afectaría un posible incumplimiento de los bonos LGFV a la economía y los mercados financieros de China? Podría representar un riesgo a la baja para nuestra perspectiva de inversión, ya que desplaza las implicaciones para la política fiscal y la oferta de crédito. Dado el sentimiento débil y la recuperación económica desigual, las autoridades buscarán evitar los incumplimientos de pago de bonos este año. Sin embargo, vemos riesgos crecientes, especialmente para las regiones del interior menos desarrolladas.
Wéí Yáó y Míchéllé Lám de SocGen dicen que lo que suceda a continuación depende básicamente del Politburó:
El shock cero de COVID y la caída de la vivienda del año pasado parecen haber empujado el estrés implícito de la deuda soberana de China cerca de un punto de ruptura. La situación apenas ha mejorado este año, y más evidencia sugiere que el riesgo de incumplimiento de los bonos LGFV es más alto que nunca. Sin embargo, si se producirán y cuántos incumplimientos absolutos de los bonos LGFV depende de la evaluación del gobierno central de la probabilidad de que dichos incumplimientos desencadenen un riesgo financiero sistémico.
El compromiso aparente varía bastante en lo que respecta a las tasas de autofinanciamiento y la capacidad de cuota restante para recaudar fondos a través de Bonos del Gobierno Local (LGB). Gráficos aquí por Goldman, luego SocGen:
La solución, según Goldman, radica en la reestructuración de la deuda y la extensión de los pagos (¿qué esperaba? No estaría pidiendo un cambio de régimen, esto no es JPMorgan). Por extraño que parezca, en el fondo es poco probable que Beijing se quede sentado y permita que sus municipios exploten.
SocGen:
El gobierno tiene un libro de jugadas que incluye medidas de reestructuración blandas (extensión de la deuda) y duras (cancelación de la deuda), siendo las primeras más frecuentes que las segundas. El proceso de desapalancamiento debe acelerarse, hacerse más visible y a mayor escala en los próximos años.
Sin embargo, a medida que aumenta el estrés, este libro de jugadas se vuelve cada vez más difícil de implementar. Pero esto es China, por lo que habrá una solución. Lo que sigue, estima SocGen, es:
— Los bancos se encargan de los préstamos para proporcionar más capacidad de préstamo
— Se bajan las tasas de interés
y posiblemente:
— medidas de austeridad a nivel local
— venta de activos estatales
– Apóyate aún más en los bancos
– Utilizar otras instituciones gubernamentales para ocultar pérdidas de deuda
Los analistas concluyen que con una combinación de las medidas anteriores, China podrá salir de la crisis, pero los costos a largo plazo podrían ser enormes. Yao y Lam (su pronunciación):
[T]Esto puede resultar en altos costos para una reestructuración lenta: deflación. Mantener con vida a los LGFV zombis requiere que se inmovilicen aún más recursos financieros, lo que agrava el problema de la mala asignación de capital y la erosión de la productividad. Los bancos y el sistema financiero en su conjunto tendrían menor capacidad de apoyo a las áreas productivas. Los gobiernos locales tendrían menos recursos para mejorar los servicios públicos y el bienestar social. Un crecimiento más lento de los ingresos significaría un debilitamiento de la demanda agregada, lo que haría más difícil mantener los activos improductivos. Cuanto más dure la reestructuración de la deuda, más tiempo podrían continuar estas espirales descendentes y más podría consolidarse la deflación. Después de perder el motor de crecimiento en la construcción y caer en la deflación, la tasa de crecimiento tendencial de China podría caer al 3-3,5 % en términos reales y nominales en la próxima década, en comparación con el 7 % y el 10 % en la última década.
En resumen, la japonización con características chinas, obviamente con enormes implicaciones para la macroeconomía global. Pero como se mencionó, no hay nada de qué preocuparse en Beijing, así que relájate.