Algunas acciones de calidad ahora tienen grandes descuentos porque los inversores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) las están evitando. Piense en el gigante energético TotalEnergies TTE,
y concha SHEL,
Las acciones de estas dos empresas con sede en Europa cotizan a la mitad de la valoración de sus contrapartes estadounidenses. “Es absurdo”, dice Dan O’Keefe, gerente de Artisan Global Value Fund ARTGX,
“No hay ninguna razón económica para que coticen a la mitad del valor de las compañías petroleras integradas de Estados Unidos. Todas son compañías petroleras globalmente integradas. Literalmente tienen esencialmente los mismos negocios”.
Aún así, TotalEnergies se cotiza a una relación precio-beneficio (P/E) de 5,5, mientras que Shell cotiza a 5,6. Por el contrario, Exxon Mobil XOM,
y Chevron CVX,
vaya por 10.75x y 11x de ganancia esperada respectivamente. O’Keefe espera que la brecha entre las empresas europeas y sus contrapartes estadounidenses se reduzca con el tiempo. “Algo que es económicamente absurdo no puede durar para siempre”, dice, explicando una de las razones por las que posee estas dos acciones.
Quizá merezca la pena escuchar a O’Keefe porque su fondo ha arrojado una rentabilidad anual compuesta del 6,5 % desde su creación en 2007, frente al 3,3 % del índice MSCI All Country World Value.
Pero, ¿qué explica exactamente el descuento? Eso se debe a que los inversores europeos están prestando más atención a ESG y evitando a los gigantes energéticos en su patio trasero. “Gran parte de la industria europea de gestión de patrimonio no invertirá en petróleo y gas debido a las limitaciones de ESG”, dice O’Keefe.
Cerrar la brecha
Supongamos que O’Keefe tiene razón. ¿Qué cerrará la brecha de valoración? La racionalidad simple podría establecerse. Si no, otras fuerzas podrían encargarse de ello, tal vez incluso adquisiciones o fusiones. “Si continúan los reembolsos, las empresas no existirán en su forma actual. Están siendo comprados”, predice O’Keefe. Los gigantes energéticos competidores, dice, podrían mirar los valores de mercado de Total y Shell y “ver una oportunidad potencial para fusionarse o adquirir activos y crear un valor tremendo para ambos grupos de accionistas”.
De lo contrario, un cambio de dirección podría ayudar. “Si queda un valor significativo sobre la mesa como resultado de un domicilio europeo, la administración y las juntas tienen el deber fiduciario de abordarlo. Una solución obvia es mudarse a los EE. UU. o Canadá, donde los activos son bienvenidos y valorados adecuadamente”, dice O’Keefe.
fortalezas propias
Mientras tanto, TotalEnergies y Shell tienen cada uno sus propias fortalezas. Total tiene una de las carteras de energía de menor costo y, por lo tanto, uno de los puntos de equilibrio más bajos de la industria, dice O’Keefe.
Ambas compañías tienen importantes negocios de gas natural licuado (GNL). Shell tiene la cartera de GNL más grande entre sus pares con 70 millones de toneladas por año (MPTA) de ventas de GNL en 2020, incluidas 33 MPTA de su propia producción, señala el analista de Morningstar Allen Good.
Total tiene proyectos de GNL en Qatar, EE. UU., Papua Nueva Guinea y Mozambique y se prevé que aumente sustancialmente la producción para 2030, dice Good. El GNL seguirá teniendo demanda en todo el mundo como sustituto del carbón en la generación de energía. “El GNL es definitivamente un espacio energético en crecimiento”, agrega O’Keefe.
Ambas empresas también tienen sólidos balances y devuelven casi todo su flujo de caja libre a los accionistas a través de recompras y dividendos. Eso significa que le pagan por esperar a que se cierre la brecha de valoración. TotalEnergies pagó recientemente una rentabilidad por dividendo del 4,4 % y la rentabilidad de Shell es del 4,2 %. “Obtengo un rendimiento muy atractivo sobre los dividendos y la recompra de acciones, ya sea que finalice o no el descuento”, dice O’Keefe.
Combustibles fósiles
Si la idea de invertir en empresas de combustibles fósiles te ofende por tus preocupaciones sobre el cambio climático, considera que ambas empresas están comprometidas a convertirse en carbono neutral para 2050.
También tienen negocios de energía renovable, aunque el de Total parece ser más grande. Total planea aumentar su capacidad de generación de energía renovable de los 16 GW actuales a 35 gigavatios (GW) en 2025 y 100 GW en 2030, dice Good de Morningstar. Total también invierte en biocombustibles y reciclaje de plásticos.
Por el contrario, Shell enfatiza ajustar sus actividades de mercadeo y comercio de energía “para trabajar con clientes que desean garantizar soluciones bajas en carbono para sus negocios”, dice Good, en lugar de ofrecer un objetivo explícito para la capacidad de generación de energía renovable.
De hecho, estas empresas de energía renovable son una de las razones por las que algunos inversores desconfían de estas acciones. El experto en energía de Hennessy Fund, Ben Cook, cree que estas unidades tienen un largo camino por recorrer hacia la rentabilidad y, mientras tanto, influirán en los rendimientos.
“Para cumplir con las expectativas de los inversionistas, las empresas de energía deben generar un retorno de la inversión que coincida con el de las empresas tradicionales de hidrocarburos”, dice Cook, quien coadministra el Hennessy Energy Transition Fund HNRGX.
y el Hennessy Midstream Fund HMSFX,
No cree que ese sea el caso de las empresas de energía renovable. “Mientras haya este signo de interrogación sobre cuánto pueden ganar con la transición energética”, dice, “habrá un descuento”.
Tal vez en reconocimiento de esta realidad del mercado, TotalEnergies anunció recientemente la venta de una pequeña porción de su cartera de energías renovables a Crédit Agricole Assurances. Ella continuará operando las instalaciones.
O’Keefe es más optimista sobre la rentabilidad potencial de la energía renovable. Él cree que la cartera de energía renovable de Total está empezando a ser rentable. “Claramente tiene un valor significativo, y ese valor se mostrará en los próximos años”, dice. Total prevé una rentabilidad del capital invertido en energías renovables superior al 10%.
Fortuna varada?
Otro riesgo ESG percibido que pesa sobre estas dos acciones (y otras acciones de energía) es que se quedarán atrapados con activos de energía varados debido a la transición a la energía renovable. O’Keefe cree que esta transición llevará mucho tiempo, si es que sucede, debido a las limitaciones de la producción de energía renovable.
“Un estudio de energía reflexivo lleva a la conclusión de que la energía renovable no reemplazará a los combustibles fósiles”, dice. “Podrías cubrir todo Estados Unidos con paneles solares y no proporcionaría la mitad de la electricidad que necesita el país. El mundo ha gastado alrededor de $4 billones en energía renovable durante los últimos 10 años, y los combustibles fósiles, como parte de la pila de energía, se han reducido solo alrededor de un punto porcentual”. Los combustibles fósiles estarán con nosotros durante mucho tiempo, concluye. El resultado: ninguna posibilidad de activos varados en las empresas de energía.
La perspectiva más importante del precio de la energía
Un factor clave en la combinación de las empresas de combustibles fósiles es la perspectiva de los precios de la energía. Tanto O’Keefe como Cook, y muchos otros analistas de energía con los que hablé, creen que los precios de la energía se mantendrán en los niveles actuales o más altos en los años venideros.
Una de las razones es que el crecimiento de la oferta se verá limitado debido a la falta crónica de inversión en exploración y producción. La otra gran razón es que la economía global seguirá creciendo, especialmente dada la reapertura de China. O’Keefe dice: “Espero que los precios del petróleo sean más altos en los próximos 10 años de lo que han sido en los últimos 10”.
Michael Brush es columnista de MarketWatch. Al momento de la publicación, no tenía posiciones en ninguna de las acciones mencionadas en esta columna. Brush propuso en su boletín bursátil XOM, CVX y OXY, acciones polacas. Síguelo en Twitter @mbrushstocks
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