La inestabilidad del mercado es el mayor riesgo que enfrentan los bancos centrales de todo el mundo, reemplazando la inflación debido al apalancamiento masivo.
Hasta ahora, la Reserva Federal de EE. UU. ha tenido suerte porque el mercado de valores SPX muestra una baja volatilidad.
aunque hay un mercado bajista. La estabilidad del mercado le está dando a la Fed el margen de maniobra que necesita para su campaña de aumento de tasas más agresiva desde fines de la década de 1970.
Sin embargo, los mercados estables pueden volverse inestables rápidamente si algo colapsa debido al aumento de las tasas de interés o la volatilidad. El Banco de Inglaterra (BOE) es un ejemplo reciente de lo que sucede cuando las cosas van mal. El BOE se vio obligado a comenzar a comprar bonos el miércoles en un intento por resolver una posible crisis que involucra a los fondos de pensiones del Reino Unido. Los fondos de pensiones reciben un margen cuando bajan los rendimientos y depositan garantías adicionales cuando aumentan los rendimientos.
Últimamente, los fondos de pensiones están plagados de llamadas de margen que tienen el potencial de causar inestabilidad en el mercado. Debido al apalancamiento creado por el sistema financiero, la inestabilidad del mercado puede propagarse como un virus a través de los mercados globales. Es lo que sucedió en 2008 con la crisis de Lehman.
¿Las acciones del BOE son un evento aislado o será la Fed el próximo banco central en revertir la política monetaria?
la recesión es inminente
La Reserva Federal dijo que estaba profundamente comprometida con su agresiva campaña para sofocar el aumento de la inflación. Como dijo el presidente Jerome Powell en la Cumbre de Jackson Hole en agosto:
“[A] Si no se restablece la estabilidad de precios, el dolor será mucho mayor”.
Sin embargo, la Fed no quiere desencadenar una recesión. Esto puede ser un desafío por dos razones:
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La Fed sigue centrada en los datos económicos rezagados, como el empleo, que está muy sujeto a futuras revisiones.
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Los cambios en la política monetaria solo se notan en la economía de nueve a doce meses en el futuro.
Por lo tanto, a medida que la Fed aumenta las tasas debido a los datos económicos rezagados, aumenta el riesgo de un error de política. Hasta que los datos económicos empeoren, las subidas de tipos anteriores aún no han tenido un impacto en la economía, lo que acabará profundizando la recesión.
Como se muestra, la tasa de cambio anual en la tasa de los fondos federales se encuentra ahora en niveles récord. Sin embargo, cada campaña anterior de aumento de tasas ha resultado en una recesión, un mercado bajista u otro evento económico.
Error político en la fabricación
La ola actual de inflación es muy diferente de la de finales de los años setenta.
El economista Milton Friedman dijo una vez que las corporaciones no causan inflación; Los gobiernos crean inflación imprimiendo dinero. No hubo mejor ejemplo de esto que las intervenciones gubernamentales masivas de 2020 y 2021, enviando más rondas de cheques a los hogares y creando demanda cuando un cierre económico redujo la oferta debido a la pandemia.
La siguiente figura se enseña en cada Economía 101. Como era de esperar, cuando la oferta está restringida y la demanda aumenta como resultado de la provisión de cheques de estímulo, se produce inflación.
Como la Fed ve algunos datos económicos rezagados, las previsiones de inflación están cayendo rápidamente. Eso es porque la economía se tambalea a medida que se agota la liquidez.
Históricamente, los precios altos son la mejor cura para los precios altos, como dice el refrán. En otras palabras, la inflación se resolvería sola a medida que los altos costos restringen el consumo.
Pero el sistema financiero es complejo. Las tasas de interés y el dólar han subido dramáticamente en los últimos meses, agregando más presión económica a la baja por el aumento de los costos domésticos y globales. No es sorprendente que las fuertes ganancias anuales del dólar hayan ido acompañadas de inestabilidad del mercado y consecuencias económicas.
Además, la suba del dólar, impulsada por tasas de interés más altas, ha venido acompañada de la suba de tasas de interés más fuerte de la historia. Esto es problemático, especialmente en economías altamente endeudadas a medida que aumentan el servicio de la deuda y los costos de endeudamiento. Las tasas de interés por sí solas pueden desestabilizar una economía, pero cuando se combinan con un dólar en aumento y la inflación, los riesgos de inestabilidad del mercado aumentan significativamente.
La Fed parpadeará
Después de más de 12 años del programa de política monetaria sin precedentes en la historia, la Reserva Federal se ha puesto en una mala posición. Los formuladores de políticas corren el riesgo de una inflación en espiral a menos que aumenten las tasas de interés para sofocar la inflación. Cuando la Fed eleva las tasas de interés para combatir la inflación, aumenta el riesgo de recesión e inestabilidad del mercado.
Los sesgos de comportamiento de las personas siguen siendo el mayor riesgo al que se enfrenta la Fed. Por ahora, los inversionistas no han “presionado el gran botón rojo”, lo que le da a la Fed espacio para subir las tasas. Sin embargo, el BOE descubrió que cuando “algo se rompe” surge rápidamente la inestabilidad del mercado.
¿Cuándo encontrará la Fed los límites de sus intervenciones de política monetaria? No lo sabemos, pero sospechamos que ya pasaron el punto de no retorno, y la historia es una excelente guía para las consecuencias negativas.
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A principios de la década de 1970, eran las acciones NiHeaven32y FiHeaven32y.
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Luego, unos años más tarde, los bonos mexicanos y argentinos.
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El “seguro de cartera” era la “cosa” a mediados de la década de 1980.
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Dot.com-anything fue una excelente inversión en 1999.
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El sector inmobiliario ha sido un ciclo de auge y caída aproximadamente cada dos décadas, pero 2007 fue un tonto.
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Hoy en día se trata de bienes raíces, FAANNGT, deuda, crédito, capital privado, SPAC, OPI, acciones “meme”, “todo”.
Para la Reserva Federal, la inflación es el enemigo que debe derrotar. Pero mientras que la alta inflación es perjudicial para el crecimiento económico, la inestabilidad del mercado es mucho más insidiosa. Es por eso que la Fed se apresuró a rescatar a los bancos en 2008.
Desafortunadamente, dudamos que la Fed tenga estómago para la “inestabilidad del mercado”. Como tal, dudamos que suban las tasas tanto como el mercado está anticipando actualmente.
lance roberts es estratega jefe de RIA Advisors, editor de Real Investment Advice y presentador de The Real Investment Hour.