La Reserva Federal de EE. UU. espera aumentos en las tasas de interés, incluso si la inflación y el riesgo de inflación están cayendo significativamente. Los inversores deben ser conscientes de que las previsiones de la Fed son malas y es probable que los funcionarios reduzcan su retórica agresiva a medida que se reduzca la inflación.
En 2013, el entonces presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Naryana Kocherlakota, dijo: usó una metáfora sucinta para describir cuán limitada es la Reserva Federal al establecer la política de tasas de interés. Es como elegir la ropa. “Cada mañana tengo el control total de qué tipo de abrigo me pongo…[b]Pero, por supuesto, solo reacciono al clima de Minnesota cuando elijo mi ropa de abrigo”.
La Reserva Federal no puede decidir sobre tasas de interés extremadamente altas en una economía débil o tasas de interés realmente bajas en una economía activa, como tampoco puedo usar una parka de invierno en un verano húmedo de Filadelfia o una camiseta sin mangas en el invierno. La conclusión es que, en su mayor parte, la Reserva Federal está reaccionando a la economía de la misma manera que yo reacciono al clima.
Pensé que esta metáfora era inteligente y precisa, pero un exprofesor señaló un error: en realidad, las elecciones de ropa de la Fed pueden hacer esto. finalmente afectan el clima. Si usa la ropa equivocada durante un largo período de tiempo, como por ejemplo, si las tasas de interés son demasiado bajas durante demasiado tiempo, distorsiona las decisiones económicas y de inversión, con consecuencias potencialmente negativas, como un auge inmobiliario insostenible. Esa es la naturaleza de las metáforas: nunca son perfectas.
Para mí, la Fed es un “hombre del timón”, pero no del tipo que usa el timón de un barco para dictar la dirección del barco. Me refiero al conductor del timón de camiones de bomberos con largas escaleras. Esta es la persona que se sienta en la parte de atrás y controla solo las ruedas traseras y solo reacciona ante el conductor principal. La economía está por delante y determina la dirección. La Fed solo puede reaccionar a la dirección del camión y hacer todo lo posible para no causar un accidente.
El problema es que el trabajo de la Fed como timonel es casi imposible. Después de publicar un pronóstico trimestral de 11 años de los posibles movimientos de la tasa de política, el pronosticador mediano ha pronosticado con precisión las acciones del comité solo cinco de esas 11 veces en un año cal endario.
Los economistas e inversores son conscientes de la frecuencia con la que la Fed dice que espera algo, solo para cambiar de rumbo poco después. esto paso ultimo en 2019
Pero los altos salarios y la alta inflación no se materializaron y, a fines de 2019, la Fed había recortado las tasas de interés en un 0,75%. Más recientemente, la inflación tomó por sorpresa al banco central en 2022. Nada de esto pretende denigrar a la Fed. Es solo una tarea casi imposible, y hay tres razones para ello.
1. La Fed no puede ver muy bien el frente del camión (la economía actual)
La Fed no tiene una buena idea del estado actual de la economía. Tiene aproximadamente los mismos datos que el público y enfrenta los mismos desafíos al interpretarlos. ¿Están cayendo las ventas minoristas debido a los altos precios? debilidad del consumidor? ajuste estacional? Además, los datos macroeconómicos están sujetos a revisiones importantes mucho después de que se publican por primera vez. Pero eso no es todo: la economía está en constante cambio, afectando las relaciones entre trabajo, salarios, producción e inflación. La Fed lidia con las mismas preguntas sobre la economía que todos nosotros.
2. La Fed no puede ver en qué dirección se desarrollará el principal impulsor (pronóstico de inflación).
La Fed es mala para predecir la inflación. Su historial no es ni mejor ni peor que el de los pronosticadores del mercado privado. Después de que Dan Tarullo se retirara después de más de ocho años como vicepresidente de la Fed, le dijo al mundo que la Fed “hace eso[es] “Actualmente no tenemos una teoría de la dinámica de la inflación que funcione lo suficientemente bien” para hacer el trabajo, una acusación bastante condenatoria. Peor aún, Tarullo dijo que los economistas de la Fed podrían confiar demasiado en modelos que no funcionan muy bien y considerar que esto fue antes de que COVID estropeara todas las herramientas de pronóstico.
3. El volante trasero (el juego de herramientas de la Fed) no funciona muy bien
Incluso si pudiera predecir la inflación, la Fed no tiene una idea precisa de cómo sus herramientas afectarán las ganancias. Existen innumerables canales de transmisión a través de los cuales la política monetaria afecta la economía y la inflación. La Fed no tiene una evaluación efectiva en tiempo real de cómo se está desempeñando cualquiera de estos canales en un momento dado.
“ La tasa de interés pronosticada por la Fed, como todo lo demás, está sujeta a revisión. ”
Hay un mantra para invertir: “No luches contra la Fed.” La implicación es alinear tu estrategia de inversión con las directrices de políticas y proyectos de la Fed. Está bastante claro que, en el corto plazo, es probable que la Fed suba las tasas en 25 puntos básicos en su próxima reunión el 26 de julio. última conferencia de prensaEl presidente Jerome Powell puso mucho énfasis en el índice de inflación del gasto de consumo personal (PCE), particularmente en el “PCE central”, que elimina las categorías volátiles de alimentos y energía. Powell insinuó que los aumentos de tasas deberían ocurrir en cada reunión, por lo que el próximo aumento probable será el 1 de noviembre, tiempo suficiente para que el PCE central se desacelere como se esperaba.
Ante estos desafíos, es mejor que los inversores se concentren en el motor principal: la economía. Se ha escrito demasiado para describir a una Fed tratando de convencer a los mercados de que está “manteniendo el rumbo” y no recortando las tasas este año, por ejemplo, pero los mercados no están escuchando. La verdad es que la Fed y los mercados simplemente tienen un pronóstico diferente y el pronóstico de la Fed para las tasas de interés, como todo lo demás, está sujeto a revisión.
Mira la parte delantera del camión. La economía se está desacelerando rápidamente. El gasto del consumidor, los precios al productor, el crecimiento del empleo, los salarios y más: todos se están desacelerando. El índice de precios del gasto de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) aumentó solo un 3,9 % en mayo, frente al 7 % de hace un año, y el temido índice de precios de los servicios básicos que no son de vivienda se ha mantenido en un promedio de los últimos tres meses El valor disminuyó un 2,7 % .
Incluso si la inflación del gasto de consumo personal (PCE) solo cae al pronóstico medio del FOMC de 3,2 % para fines de 2023, una tasa de fondos federales del 5 % es exagerada para una economía que solo ha aumentado un 1,6 % en los últimos cuatro trimestres % ha crecido. Ese crecimiento está por debajo del 5,7% observado al cierre de 2021, el fuerte crecimiento que provocó la inflación en primer lugar. A largo plazo, los puntos de equilibrio de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) son extremadamente bajos, probablemente demasiado bajos. Las encuestas de inflación esperadas también son bajas. Una vez que la Fed vea hacia dónde se dirige la economía, se dará la vuelta.
Luke Tilley es Economista Jefe y Jefe de Asignación de Activos y Servicios Cuantitativos en Wilmington Trust Investment Advisors, la división de asesoría de inversiones de Wilmington Trust y M&T Bank. Tilley es un ex funcionario y asesor económico del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia.
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