¿Qué causó la gran inflación?

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La decepcionante inflación del IPC estadounidense de la semana pasada puso fin a la caída financiera de quienes esperaban el primer recorte de tipos en marzo. Los mercados financieros creen actualmente que sólo hay un 10 por ciento de posibilidades el próximo mes, en comparación con el 90 por ciento a finales de diciembre. Para obtener más información, consulte la tabla de información importante a continuación. Mi pregunta es: ¿Qué importancia tienen estos futuros movimientos de las tasas de interés? Recopilaré sus opiniones para un futuro boletín. Envíeme un correo electrónico: [email protected]

Más importante que la inflación del IPC de EE. UU.

Mientras los mercados financieros analizaban las cifras de precios en EE.UU., mi atención se centraba en el largo plazo. En un primer borrador de historia, el Centro de Investigación de Política Económica publicó un importante libro electrónico sobre el tema. Respuestas de política monetaria a la inflación pospandemiacon contribuciones de la mayoría de los principales bancos centrales y muchos científicos destacados.

Si bien algunos banqueros centrales todavía mantienen la irritante opinión de que la retrospectiva no es una herramienta valiosa para evaluar sus decisiones, la mayoría, afortunadamente, ahora está en modo de aprendizaje. Ése es el objetivo del libro. En una reflexiva introducción, Bill English, Kristin Forbes y Angel Ubide señalan que los bancos centrales subestimaron los riesgos de inflación y no deberían volver a caer en esa trampa, que respondieron exitosamente a la crisis una vez que ocurrió y que tienen una oportunidad razonable de hacerlo. de completar la tarea de normalizar los movimientos de precios.

Aquí hay un resumen de sus siete lecciones específicas para aprender:

• Las previsiones de inflación han fallado y requieren mucho trabajo

• Los banqueros centrales deben ser mucho más cuidadosos a la hora de “ver a través” de los shocks de oferta a medida que las tasas de interés estimulan la demanda.

• Las tasas de interés deberían ser la principal herramienta para controlar la inflación

• Deberías reaccionar ante los acontecimientos más rápidamente.

• Los banqueros centrales no pueden ignorar la política fiscal y deberían utilizar simulaciones cuando sientan que no pueden predecir las probables respuestas fiscales antes de que ocurran.

• Dadas las grandes pérdidas para las finanzas públicas debido a las tasas de interés más altas, es más difícil que nunca separar la política monetaria y fiscal.

• Las altas tasas de interés han expuesto las vulnerabilidades financieras en Estados Unidos, el Reino Unido y Suiza. Los bancos centrales tendrán que trabajar más para garantizar que puedan cumplir sus objetivos de inflación sin hacer estallar el sistema financiero.

¿Qué causó la gran inflación?

El capítulo del libro electrónico que atraerá más atención es un intento internacional de explicar las causas de la inflación pospandémica en 11 países. Escrito por Ben Bernanke, ex presidente de la Reserva Federal, ahora en la Brookings Institution, y Olivier Blanchard, ex economista jefe del FMI, ahora en el Peterson Institute, es en realidad una colaboración entre los principales bancos centrales. Todos están intentando extender el año pasado. Ensayo de los mismos autores. sobre la inflación estadounidense en relación con sus propios países.

La belleza del sencillo modelo de Bernanke-Blanchard es su flexibilidad. Existe una relación subyacente de la curva de Phillips entre los mercados laborales ajustados y la inflación en el trabajo, pero esto permite que la inflación alta también esté determinada por shocks de oferta, shocks energéticos e incluso (indirectamente) inflación por codicia. Por lo tanto, los resultados proporcionan un desglose muy útil de las causas de la inflación en diferentes países, todas medidas de manera consistente.

Por supuesto, como ocurre con cualquier fábrica de salchichas, cuanto más se examina el interior del modelo, menos atractivos se vuelven algunos aspectos, pero eso no debería disminuir su valor para contar la gran historia internacional de manera consistente, basada en datos en lugar de anécdotas.

La siguiente tabla de resultados proviene de un extenso modelado y simulación. No vaya al documento original para ver este gráfico porque está mal etiquetado y los resultados son más difíciles de ver.

Lo que sigue es mi interpretación de los resultados. Hay que tener en cuenta que el eje Y no representa la tasa de inflación anual, sino la tasa trimestral anual, de ahí las fuertes caídas en 2022 en EE.UU. y 2023 en la eurozona. La línea azul es la tasa de inflación anual trimestral real.

Primero, observe las condiciones iniciales en azul claro. Se trata de un intento de evaluar cuál era la inflación a finales de 2019, antes de la pandemia. Está determinado por las tendencias pasadas de la inflación y el nivel de puestos vacantes en relación con el desempleo prepandémico. Para EE.UU., esto significa un ligero aumento de la inflación del 2 por ciento a casi el 3 por ciento, ya que el mercado laboral ya estaba algo más ajustado de lo normal. Para la eurozona y Japón, esto sugiere que la inflación es estable pero inferior al 2 por ciento, ya que no hubo mucho inusual en el mercado laboral en 2019 y los resultados de inflación han estado por debajo del objetivo en el pasado. El Reino Unido ya parece tener un problema de inflación en 2019, ya que la inflación ha sido más alta en promedio en el pasado y las vacantes de empleo han sido altas en relación con el desempleo. Probablemente sea mejor no interpretar la postura del Reino Unido como si sugiriera que el Banco de Inglaterra fue peligrosamente complaciente con la inflación en 2019.

Las barras azul oscuro de “altas vacantes” muestran la evolución de la relación entre puestos vacantes y desempleo desde la pandemia, lo que sugiere que los ajustados mercados laborales fuera de Japón han aumentado la inflación entre 0,5 y 1,5 puntos porcentuales. Según los autores, esta es la parte de la inflación impulsada por la demanda causada por mercados laborales ajustados que debe eliminarse con la debilidad económica (aunque los resultados sugieren que unos mercados laborales más ajustados son útiles para que la eurozona alcance su objetivo de inflación). La reciente reducción de los puestos vacantes en Estados Unidos y la recesión en el Reino Unido sugieren que esto ya está sucediendo. No grita que todavía queda mucho por hacer.

Las barras rosa y verde muestran los shocks alimentarios y energéticos específicos, destacando su abrumadora importancia para impulsar la inflación en los últimos tres años. Para Estados Unidos, el shock energético se produjo en 2021, cuando los mayores precios del petróleo elevaron el costo del combustible para las carreteras. Para Europa, los altos impuestos a la gasolina amortiguan este efecto, pero el gran shock se produjo en 2022, cuando la invasión rusa de Ucrania provocó que los precios del gas natural se multiplicaran por once. Europa tuvo que soportar un shock mucho mayor que Estados Unidos.

El aumento de los precios de los alimentos (verdes) siguió a la crisis energética en Europa y fue una consecuencia directa de ella, ya que el contenido energético de muchos alimentos y fertilizantes es elevado. Consideremos los tomates cultivados en invernaderos, que requieren calentamiento y fertilización que consumen mucha energía para madurar la fruta. En Japón, los precios de los alimentos son responsables de gran parte de la inflación.

Finalmente, observe el componente de “deficiencia”. Esto se estimó generalmente a partir de búsquedas de la palabra en Google en cada país, asumiendo que la escasez permite a las empresas aumentar los precios. Por lo tanto, puede abarcar el concepto de “avaricia”, ya que las empresas pueden explotar de manera rentable una situación de escasez, aunque esto no se identifica específicamente. Es más fuerte en la eurozona, donde también existe la mayor preocupación por el aumento de los márgenes de beneficio y donde tiene su sede el Banco Central Europeo. Promover una recuperación limitada de los salarios con la inflación.

Cabe señalar que hay un gran componente de escasez en el Reino Unido en el tercer trimestre de 2021, que apuesto que se debe en su totalidad a las compras de pánico en las gasolineras en septiembre y que prácticamente no ha tenido impacto en la inflación (así que no mires demasiado de cerca). allá). ).

En general, los resultados sugieren que la mayor parte de la inflación podría explicarse por acontecimientos puntuales, pero la credibilidad de los bancos centrales también ayudó a reducir la inflación con bastante rapidez. Según Bernanke y Blanchard, el trabajo aún no está completamente terminado.

Si el mercado laboral no hubiera estado demasiado ajustado, los bancos centrales habrían tenido pocas razones para responder a la inflación. Desafortunadamente, es probable que los mercados laborales estén demasiado ajustados en la mayoría de los países, lo que significa que la lucha contra la inflación aún no ha terminado del todo.

Lo que he leído y visto

• Para una visión alternativa y mucho más simple de las causas de la inflación a través de la oferta y la demanda: Joseph Gagnon del Peterson Institute llega a conclusiones similares como Bernanke y Blanchard. Los datos apuntan en esta dirección

• A Claudia Sahm, por otro lado, no le gusta la conclusión de Bernanke y Blanchard de que se necesita más trabajo monetario para reducir la inflación. El ex funcionario de la Reserva Federal criticó al banco central por dar demasiado peso a las ideas de la curva de Phillips. Ahora no es el momento para que la Reserva Federal retrase los recortes de tipos, afirma

• A pesar de las tasas de interés más altas del mercado, los gobiernos recurren cada vez más a medidas desesperadas para mejorar las perspectivas fiscales. Cuidado con los cuentos de hadas financieros sobre los que advertí en mi columna la semana pasada

• En una advertencia oportuna, Eswar Prasad, investigador principal de la Brookings Institution, señala la tendencia de China a eliminar conjuntos de datos que muestran signos preocupantes. Las autoridades quieren crear un buen ambiente, pero eso no inspira mucha confianza y, según Prasad, no sustituye a la acción.

Un gráfico que cuenta

En febrero, los mercados financieros redujeron las expectativas de recortes de tipos de interés para Estados Unidos, la eurozona y Gran Bretaña. Los gráficos muestran cuánto han cambiado los mercados de futuros en poco más de dos semanas. Los mercados financieros pronostican ahora una flexibilización más lenta de la política monetaria y menos recortes de las tasas de interés en general, con tasas de interés estableciéndose en niveles más altos. Los economistas tienen que reírse de lo malas que son las previsiones del mercado financiero. En octubre, esperaban que las tasas de interés se mantuvieran altas por mucho más tiempo, se mostraron optimistas sobre los recortes de tasas de diciembre y vieron otro cambio de rumbo. Quizás los pronósticos sean simplemente difíciles.