Tres errores al controlar la inflación

El viernes, Ben Bernanke liberó su informe en Previsión y Comunicaciones en el Banco de Inglaterra. Exigía una revisión del modelo económico central del banco central y, después de escribir extensamente sobre el tema, quedé decepcionado.

Se trataba de un ex presidente de la Reserva Federal ganador del Premio Nobel que se comportaba como un consultor de gestión, recomendando cambios que los ejecutivos ya querían hacer sin hacer preguntas difíciles y evitando recomendaciones controvertidas que Bernanke claramente creía que eran necesarias.

Las primeras cuatro de 12 recomendaciones se relacionan con el sistema interno del Banco de Inglaterra en respuesta a “deficiencias significativas” en su modelo económico. No tienen nada de malo y ayudarán a mejorar el almacenamiento de datos y la calidad de los modelos económicos.

La pregunta clave sin respuesta aquí era: ¿Cómo es posible que los acuerdos de gestión y gobernanza del Banco de Inglaterra hayan provocado que su modelo se haya metido en semejante lío? Esto es algo que el Parlamento debería investigar más a fondo para evitar que algo como esto vuelva a suceder, ya que la Junta del Banco de Inglaterra claramente no utilizó su función de gobernanza de manera adecuada. A usted, el Comité Selecto del Tesoro y el Comité de Asuntos Económicos de los Lores.

La quinta recomendación es excepcional. Pide al Banco de Inglaterra que considere cuidadosamente los errores de pronóstico, “particularmente los errores que no se deben a shocks inesperados en las variables condicionantes estándar”. El problema es que se espera que todo esto suceda a puerta cerrada. No es difícil hacer esto en público. El La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria no. Hago lo mismo más adelante en este boletín.

El gobernador Andrew Bailey odia “la retrospectiva”, como volvió a decir el viernes. Esto lo hace parecer turbio. No creo que ese sea el caso, pero a menos que haga públicamente una evaluación completa del pronóstico y demuestre que ha aprendido de ello, la gente no aceptará su narrativa parcial de que los errores de pronóstico se debieron a la invasión rusa de Ucrania o a revisiones de datos.

La recomendación número seis volvió a mostrar la disfunción del Banco de Inglaterra y contenía mi gráfico favorito del informe. Resultó que el banco central emplea a muchos estudiantes de posgrado en las áreas centrales de la modelización, la mayoría de los cuales dedican poco o ningún tiempo a la función central del banco central. ¿Cómo es posible que los dirigentes del Banco de Inglaterra no se hayan dado cuenta de que emplea economistas caros que parecen estar utilizando el banco como vehículo para la investigación académica sin molestarse en educar a los estudiantes? Una vez más, algo que el Parlamento debe abordar.

Las recomendaciones restantes estaban disponibles públicamente y esencialmente pedían al Banco de Inglaterra que abandonara su propio pronóstico central, insertara algunos escenarios ad hoc y no mucho más.

Bernanke claramente quería que el Banco de Inglaterra abordara el principal problema de que el pronóstico se basa en suposiciones en las que el Comité de Política Monetaria no cree y, por lo tanto, puede producir resultados extraños que no pueden explicarse públicamente. “Siguiendo la práctica de algunos de sus competidores, el Banco podría en algún momento considerar reemplazar la trayectoria de tasas de interés determinada por el mercado utilizada en el pronóstico económico con una previsión de tasas de interés del propio Banco”, escribió.

La solución de eliminar el pronóstico central actual y agregar algunos escenarios llevará a los periodistas a preguntarse: “¿Cuál es el escenario para las tasas de interés que estabilizaría la inflación en su objetivo del 2 por ciento?”. Esa es una buena pregunta y debe hacerse repetidamente.

Pero Bernanke en lugar de eso eludió el tema, diciendo que un “cambio sería extremadamente trascendental y este informe recomienda que las decisiones sobre este tema se dejen para deliberaciones futuras”.

Según el propio argumento de Bernanke, esto hace que su informe sea irrelevante. Estoy de acuerdo.

Choque de precios al consumidor en EE. UU.

Los datos de inflación de precios al consumidor de Estados Unidos de la semana pasada fueron una sorpresa. Por tercer mes consecutivo, la inflación mensual del IPC subyacente fue del 0,4 por ciento, redondeada a un decimal. Esto estuvo muy por encima de las expectativas y negó la idea de que los datos de enero se vieron empañados por dificultades de ajuste estacional y los datos de febrero fueron un problema pasajero.

Aumentaron las expectativas de los mercados financieros de que no habría una reducción del tipo de interés oficial en junio 43 por ciento a 83 por ciento El miércoles pasado antes de volver un poco. Mientras el equipo se refugiaba temporalmente, el presidente Joe Biden se disculpó.

Seamos claros. Cuando se trata de la inflación estadounidense en el primer trimestre de este año, los mercados financieros, los economistas y yo estábamos equivocados. El siguiente gráfico muestra cuán lejos estaban los economistas profesionales. Compara sus previsiones cada tres meses con la evolución de la inflación anualizada en el primer trimestre. Tan recientemente como en febrero de este año, los economistas esperaban que la inflación básica anualizada del IPC fuera del 3,1 por ciento en el primer trimestre, y ahora sabemos que la cifra real fue del 4,2 por ciento. Esto es todo un fracaso.

En el gráfico se pueden ver los datos correspondientes a la serie del deflactor del consumo personal, siendo las previsiones elaboradas nuevamente por la Reserva Federal de Filadelfia. El resultado probable se basa en una inflación mensual esperada del índice de precios PCE del 0,3 por ciento en marzo y el error es proporcionalmente mayor, lo que le da a la Fed más tiempo para pensar, ya que el PCE, que excluye los costos volátiles de los alimentos y la energía, es su medida favorita. inflación.

Hay tres respuestas posibles a errores de pronóstico de esta magnitud: fingir que no ocurrieron; Tenga en cuenta que es fácil ser inteligente en retrospectiva y, sin ello, todos habrían cometido el mismo error. O examine qué salió mal y aprenda algunas lecciones de ello.

Dado que yo, independientemente de otros economistas, cometí el mismo error en enero, es hora de hacer cuentas. ¿Fue el exceso de inflación el resultado de revisiones de datos que aún no se conocían a principios de año? No. ¿Fue el resultado de shocks impredecibles como la invasión rusa de Ucrania? No. ¿Podría ser todavía un problema pasajero? Posiblemente.

Sin embargo, lo más probable es que se trate de un error de cálculo: subestimar la fortaleza de la demanda en la economía estadounidense y sobreestimar la respuesta de la oferta. A este error se sumó un segundo error: sentirse exagerado durante más de tres meses de buenos datos de inflación a finales de 2023. Obviamente me sedujeron estos números y me apresuré a extrapolarlos, cometiendo lo que llamé “crímenes de tiempo”. En octubre, describí los errores que comete la gente al analizar la inflación.

Ahora tendrá que esperar más datos antes de emitir una opinión final, y los funcionarios de la Fed hicieron cola a fines de la semana pasada para aclarar ese punto.

En mi opinión, no hay ninguna urgencia en ajustar la tasa de interés clave”, dijo Mary Daly, presidenta de la Reserva Federal de San Francisco.

“Preferiría ser paciente y esperar evidencia clara y convincente de que la inflación está en camino de alcanzar nuestra meta del 2 por ciento antes de ajustar el curso de la política monetaria”, dijo el presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeffrey Schmid.

El entorno económico actual “requiere mucha paciencia”, dice Susan Collins, presidenta de la Reserva Federal de Boston.

“Aún no estamos donde queremos estar”, dijo Thomas Barkin, presidente de la Reserva Federal de Richmond.

Un falso nudo sobre el Atlántico

Voy a arriesgarme y decir que los mercados financieros están transmitiendo los pobres datos de inflación de Estados Unidos a través del Atlántico a Europa demasiado rápido.

El siguiente gráfico examina las expectativas de tipos de interés de los mercados financieros desde principios de año y muestra que esperan una tendencia de reducción de tipos más lenta. Esto se aplica a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, y no hay mucha diferencia entre los cambios en las expectativas de tasas de interés en ambos lados del Atlántico. Incluso después de que el Banco de Japón elevara las tasas de interés desde territorio negativo en marzo, hubo pocos cambios en las tasas de interés esperadas en Japón.

Si tomo dos momentos en el tiempo (diciembre de 2024 y diciembre de 2025) y examino qué tasas de interés más altas esperan los mercados financieros en esos momentos que a fines de 2023, se puede ver a continuación que las expectativas de tasas de interés han convergido en todas las principales centrales. bancos.

Algo de esto refleja tendencias generales. Pero más recientemente las medidas han sido tremendas. Consulte el aumento de las expectativas de tipos de interés el miércoles pasado en el gráfico siguiente cuando se publicaron los datos de inflación del IPC de EE. UU. Las tasas de interés esperadas en el Reino Unido en diciembre de 2024 aumentaron 0,26 puntos porcentuales en un día, ya que la inflación estadounidense fue 0,1 puntos porcentuales más alta de lo esperado. Locura.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, revirtió una tendencia similar en la zona del euro al confirmar la probabilidad de un recorte de tasas en junio. Y señalando lo obvio. “Somos dependientes de los datos, no dependemos de la Reserva Federal”, dijo.

Lo que he leído y visto

• Andy Haldane, ex economista jefe del Banco de Inglaterra, da su propio veredicto sobre la revisión de Bernanke, brindando algunos detalles interesantes sobre cómo funcionan realmente los pronósticos y cómo son “en gran medida performativos”.

• Es alentador ver que el indicador de crecimiento económico global de Brookings Heaven32 apunta ligeramente más alto antes de las reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial de esta semana, impulsado por Estados Unidos e India.

• Los datos estadounidenses aseguraron que el Partido Demócrata estadounidense se mantuviera terco. Lawrence Summers dijo en varios medios que un recorte de tipos en EE.UU. en junio sería un problema error peligroso y atroz. Jason Furman piensa que la inflación subyacente de EE.UU. está entre el 2,5 y el 3 por ciento y será difícil reducir este valor al 2 por ciento.

• Debe leer las citas recopiladas por mi colega Martin Arnold de miembros anónimos del Consejo de Gobierno que demuestran su independencia de la Reserva Federal. “No somos Suiza” fue mi dicho favorito y molestará a todos.

Un gráfico que cuenta

Antes de dejarse llevar por la pujante economía estadounidense, consulte este gráfico del director gerente del FMI. Discurso de apertura de Kristalina Georgieva porque las reuniones de primavera del fondo están provocando un revés. Sí, el FMI aumentará sus pronósticos, pero en cinco años espera que la tasa de crecimiento global sostenible haya disminuido rápidamente.