Un mercado laboral más fresco puede no ser suficiente

Buen día Berkshire Hathaway fue un vendedor neto de acciones (incluidas las de Apple) en el primer trimestre y sus tenencias de efectivo crecieron hasta alcanzar un nuevo récord. Es difícil no concluir que los altos rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo están dejando su huella en la cartera de Berkshire, aunque Warren Buffett insiste en que los rendimientos en efectivo no importan (“No estamos usando el efectivo ahora al 5,4 por ciento”. ”pero no lo usaríamos si fuera al 1 por ciento. Solo hacemos swing en los lanzamientos que nos gustan. Déjamelo saber: [email protected].

¿Qué tan bueno fue este informe de trabajo?

Hasta el viernes pasado, la evidencia de que la economía se estaba desacelerando, trayendo consigo inflación, consistía en datos más pequeños y declaraciones anecdóticas de empresas. Una lectura del ISM o de la confianza del consumidor ligeramente más débil aquí; Hay malas noticias de McDonald’s y Starbucks. El informe de empleo del viernes, más débil de lo esperado (175.000 nuevos empleos frente a los 241.000 esperados), representa un dato clave e importante en torno al cual todos estos otros fragmentos pueden fusionarse.

En el gráfico siguiente, la línea azul claro muestra por qué los mercados recibieron la noticia de forma tan positiva. Lo que parecía una tendencia acelerada en la creación de empleo durante los últimos cuatro meses de repente se vuelve menos claro:

Aun así, los promedios de tres y seis meses con tendencia ascendente nos recuerdan que abril es sólo un mes. Afortunadamente, los datos salariales son aún más alentadores. Hay una tendencia de enfriamiento muy clara que durará varios meses:

En El excesoMatt Klein analiza la evidencia y concluye que “la inflación estadounidense puede estar mucho más cerca de lo normal de lo que pensaba anteriormente. Según Klein, el crecimiento de los salarios y la inflación están estrechamente relacionados por una sencilla razón: que el gasto de los consumidores se financia en gran medida con los salarios y la mayor parte”. Los ingresos de las empresas se financian directa o indirectamente con el gasto de los consumidores. Ya llevamos tres meses consecutivos en los que los datos de los salarios nominales, en su conjunto, han estado por debajo de la tendencia alta que comenzó a mediados de 2022:

Ingreso salarial semanal total, que es igual al salario promedio por hora multiplicado por el número de personas en nómina multiplicado por el número de horas trabajadas por semana. . . Corresponde casi exactamente al producto interior bruto nominal y se mantuvo sin cambios en abril de 2024. . . Eso convertiría el mes pasado en el mes más débil para el crecimiento general del ingreso nominal desde febrero de 2021.

Unhedged cree que los signos irregulares de una desaceleración y un enfriamiento de la inflación se ven contrarrestados por otros signos que apuntan a un crecimiento por encima de la tendencia y una inflación aún cálida. Con este informe de empleo nos acercamos –por ahora– a la idea de una desaceleración podría

comenzar. Esto sugiere que aún podrían producirse recortes de tipos de interés en 2024, un resultado que los mercados acogerían con agrado.

Sin embargo, la inflación persistente que estamos experimentando actualmente puede deberse a algo más que la capacidad y voluntad de los consumidores para gastar dinero. Los factores estructurales o de oferta pueden ser más importantes. De ser así, puede ser que (como ha argumentado Klein) un crecimiento salarial por debajo de cierto umbral sea necesario para que la inflación alcance la meta, pero esto no es suficiente.

Dos artículos publicados en el Financial Times durante el fin de semana ilustran este punto de maneras ligeramente diferentes.

Mohamed El-Erian apoya la decisión de la Reserva Federal de prácticamente descartar nuevas subidas de tipos, pero no porque la política actual sea lo suficientemente estricta como para eventualmente reducir la inflación al objetivo del dos por ciento. En cambio, cree que lograr este objetivo causaría un daño inútil a la economía, que por razones estructurales es más inflacionaria que antes:

Los acontecimientos económicos probablemente mostrarán que la Reserva Federal es incapaz de alcanzar el 2 por ciento a menos que esté dispuesta a infligir un daño importante e innecesario a la economía. De hecho, el 2 por ciento puede no ser la meta de inflación adecuada para una economía que está atravesando tantos cambios estructurales tanto a nivel nacional como internacional. . . transiciones estructurales plurianuales que son de naturaleza inflacionaria. A nivel interno, Estados Unidos ha pasado de la desregulación, la liberalización y la prudencia fiscal a una regulación más estricta, una política industrial y una flexibilización fiscal crónica.

Tej Parikh sostiene que la economía ahora es menos sensible a las tasas de interés, debido tanto al fin de la deuda corporativa y de consumo como a la naturaleza menos intensiva en capital y más intensiva en servicios de las empresas modernas. El drástico aumento de los tipos de interés sólo afecta a sectores seleccionados de la economía, como la construcción, el sector del transporte y los hogares más pobres. Mientras tanto, las principales causas de la inflación persistente permanecen en gran medida intactas:

Hoy en día, los seguros de vivienda y de automóviles son los principales detractores del índice de precios al consumidor de Estados Unidos. Ambos son en parte resultado de la escasez de suministro relacionada con la pandemia (reducción del trabajo de construcción y escasez de repuestos para vehículos) que aún permea la cadena de suministro. De hecho, el hecho de que los seguros de automóviles sean más caros hoy en día es producto de presiones pasadas en los costos de los vehículos. La demanda no es el problema central

Tanto El-Erian como Parikh desaconsejan que la Reserva Federal presione demasiado las tasas de interés para llevar la inflación hasta los niveles objetivo, ya que los costos pueden no superar los beneficios. Pero hay otra lección que extraer de su argumento. Parte del problema de la inflación de última milla está relacionado sólo en parte con el exceso de demanda, por lo que un mercado laboral más débil puede no ser suficiente para resolverlo.

Los servicios públicos y la transición del desempeño del sector

Hace un mes, escribí que los servicios públicos fueron, con diferencia, el sector con peor desempeño en el repunte bursátil que se extendió hasta octubre de 2022. Mostré un diagrama que se parecía mucho a este:

Escribí eso en aquel entonces

Suponiendo que los mercados vuelvan a la media tarde o temprano, las empresas de servicios públicos se están preparando para una reversión absolutamente gloriosa. Y esto ha sucedido en el pasado: en 2011 y 2014, por ejemplo, los rendimientos de los servicios públicos volvieron a aumentar rápidamente después de varios años de desempeño deficiente, deprimiendo el mercado en 15 y 18 puntos porcentuales, respectivamente. El rendimiento superior de las empresas de servicios públicos no se limita sólo a las recesiones y las importantes correcciones del mercado.

Bueno, esto es lo que sucedió en el mes transcurrido desde entonces:

No sólo las empresas de servicios públicos, sino también sus sectores defensivos de consumo básico han pasado de tener peores resultados a tener mejores resultados. Mientras tanto, las acciones cíclicas como las financieras y las industriales pasaron de ser líderes (sólo sectores de bajo rendimiento dominados por las grandes tecnológicas) a quedar significativamente rezagados respecto del mercado.

No menciono esto como evidencia de que puedo predecir cuándo ocurrirá la reversión a la media. Mi historia como inversor demuestra claramente que no puedo hacer eso. Más bien, el punto aquí es que el mercado no ha perdido simplemente impulso desde el final del repunte en abril. Su dinámica interna también ha cambiado, y este cambio no se debe sólo a la evolución de las expectativas sobre las tasas de interés. Como reemplazo de los bonos, las empresas de servicios públicos suelen ser sensibles a las tasas de interés. Es probable que la perspectiva de tasas de interés más altas a largo plazo los perjudique, en igualdad de condiciones (este fue sin duda el caso durante gran parte de 2023 y principios de 2024). Pero los inversores en acciones estadounidenses de repente parecen otorgar una prima a la seguridad y están prestando atención a los rendimientos relativos de los servicios públicos.

Nicholas Bohnsack de Strategas, que mejoró el sector de servicios públicos esta semana, señaló que su valoración era baja en comparación con su propia historia reciente y el resto del S&P 500, a pesar de las sólidas expectativas de crecimiento de las ganancias para este año. Personalmente, no sé si el sólido desempeño relativo de las empresas de servicios públicos continuará, pero parece indicar un cambio en el apetito de riesgo de los inversionistas, tal vez en respuesta a las señales (aún irregulares) de que la economía se está desacelerando.

una buena lectura

La incansable búsqueda de Lo aburrido.