El autor es profesor emérito de la Stern School of Business, NYU y economista jefe del equipo de Atlas Capital.
El dólar estadounidense ha sido la moneda de reserva mundial dominante desde la creación del sistema de Bretton Woods después de la Segunda Guerra Mundial. Incluso la salida de los tipos de cambio fijos a principios de la década de 1970 no puso en duda el “privilegio exorbitante” del dólar.
Pero a medida que el dólar se arma cada vez más con fines de seguridad nacional y la creciente rivalidad geopolítica entre Occidente y las potencias revisionistas como China, Rusia, Irán y Corea del Norte, algunos argumentan que la desdolarización se acelerará. Este proceso también está siendo impulsado por la aparición de monedas digitales de bancos centrales, que podrían conducir a una moneda multipolar alternativa y un sistema de pago internacional.
Los escépticos argumentan que la participación global del dólar estadounidense como unidad de cuenta, medio de pago y reserva de valor no ha caído drásticamente, a pesar de todos los rumores de una eventual expiración. También señalan que no se puede reemplazar algo con nada, como dijo el exsecretario del Tesoro de los Estados Unidos, Lawrence Summers: “Europa es un museo, Japón es un hogar de ancianos y China es una prisión”.
Argumentos más matizados sugieren que existen economías de escala y ventajas de red que conducen a un monopolio relativo en el estatus de moneda de reserva, y que el renminbi chino no puede convertirse en una moneda de reserva genuina a menos que se eliminen los controles de capital y se flexibilice el tipo de cambio.
Además, un país con moneda de reserva, como lo ha tenido durante mucho tiempo EE. UU., debe tener déficits permanentes en cuenta corriente para poder emitir suficientes pasivos no residentes a cambio. Finalmente, estos escépticos argumentan que todos los intentos de crear un sistema de moneda de reserva multipolar, incluso una canasta de derechos especiales de giro del FMI que incluye el renminbi, hasta ahora no han logrado reemplazar al dólar.
Estos puntos pueden haber tenido alguna validez en algún momento, pero en un mundo cada vez más dividido en dos esferas geopolíticas de influencia, es decir, alrededor de EE. UU. y China, es probable que un régimen monetario bipolar en lugar de multipolar finalmente dé paso a uno unipolar.
La flexibilidad total del tipo de cambio y la movilidad internacional del capital no son necesarias para que un país alcance el estatus de moneda de reserva. Después de todo, en los días del patrón de moneda oro, el dólar dominaba, a pesar de los tipos de cambio fijos y los controles de capital generalizados.
Y si bien China puede tener controles de capital, EE. UU. tiene su propia versión que podría hacer que las inversiones en dólares sean menos atractivas entre enemigos y amigos. Estos incluyen sanciones financieras contra sus competidores, restricciones a la inversión extranjera en muchos sectores y empresas sensibles a la seguridad nacional, e incluso sanciones secundarias contra amigos que violen las principales.
En diciembre, China y Arabia Saudita completaron su primera transacción en renminbi. Y no es descabellado pensar que Beijing podría ofrecer a los saudíes y otros estados petroleros del Consejo de Cooperación del Golfo la capacidad de comercializar petróleo en RMB y mantener una mayor proporción de sus reservas en moneda china.
Es probable que los países del CCG, así como muchas otras economías emergentes, pronto comiencen a aceptar tales ofertas chinas, ya que comercian significativamente más con China que con EE. UU. También existe el llamado dilema de Triffin en un régimen monetario en el que el país de reserva tiene déficits permanentes en cuenta corriente que eventualmente erosionarán su estatus de reserva si el crecimiento de sus pasivos internacionales se vuelve insostenible.
Los críticos cuestionan si la moneda de un país con un persistente superávit en cuenta corriente puede alcanzar alguna vez el estatus de reserva global. Pero China definitivamente podría avanzar hacia un modelo de crecimiento menos dependiente de los superávits comerciales.
También es un anacronismo que Estados Unidos, cuya participación en el producto interno bruto global se ha reducido a la mitad al 20 por ciento desde la Segunda Guerra Mundial, todavía maneja al menos dos tercios de todas las llamadas transacciones de moneda de vehículos. El sistema actual deja a las economías de mercados emergentes financiera y económicamente vulnerables a los cambios en la política monetaria de EE. UU. causados por factores internos como la inflación.
Finalmente, las nuevas tecnologías como las CBDC, los sistemas de pago como WeChat Pay y Alipay, las líneas de intercambio entre China y otros países y las alternativas a SwiHeaven32 acelerarán el surgimiento de un sistema monetario y financiero global bipolar. Por todas estas razones, es probable que la caída relativa del dólar estadounidense como principal moneda de reserva se materialice durante la próxima década. La competencia geopolítica cada vez más intensa entre Washington y Beijing inevitablemente también se sentirá en un régimen de moneda de reserva mundial bipolar.