A principios de siglo, los comerciantes de divisas, los fondos de cobertura y los economistas poderosos estaban obsesionados con las reservas de divisas del banco central.
El euro era un bebé, y sus partidarios se enfrentaron a la abrumadora tarea de convertirlo en una moneda con impacto global, enredada en el comercio y la inversión internacionales. Cualquier dato que sugiera que está acabando con el dominio del dólar en las arcas de los bancos centrales mundiales se tomó como una señal de progreso hacia ese objetivo y provocó cambios abruptos en el tipo de cambio del euro.
Fue una obsesión no infundada que resultó duradera. En la crisis de la deuda griega, que alcanzó su punto máximo en 2012, una de las razones de las fuertes (e incorrectas) predicciones de que el euro caería por debajo de la paridad frente al dólar fue que la confianza de los administradores de reservas del banco central en el marco legal y político detrás de la moneda europea podría perder y tirarlo fuera de sus reservas de temporada de lluvias.
La diversificación de las reservas del banco central se convirtió en una buena explicación para cada movimiento de divisa intradiario esquivo. recoger euros? Pregúntele a cualquier comerciante y él (invariablemente era “él”) a menudo le dirá que “Boris” (es decir, Rusia) o algún otro banco central estaba comprando. O tal vez China haya borrado dólares de sus reservas.
La invasión de Ucrania por parte de Rusia está volviendo a poner de manifiesto esta preocupación del mercado, que ha estado inactiva durante varios años. Estados Unidos ha hecho un uso espectacular de lo que Valéry Giscard d’Estaing, el ex presidente y ministro de finanzas francés, expresó de manera controvertida en la década de 1960, en su intento de castigar a Rusia por el conflicto de Ucrania.
Como señalaron con frecuencia los señuelos del dólar de hace dos décadas, el papel global del dólar, su enorme participación en el comercio mundial y su dominio de los mercados financieros otorgan a EE. UU. un tremendo poder para usar sanciones para doblegar la geopolítica a su voluntad.
Ahora, uno puede discutir si eso es apropiado. ¿Qué pasaría si una Casa Blanca menos predecible usara ese privilegio en casos mucho más polémicos en el futuro? ¿Debería algún país tener el poder de armar el dinero?
preguntas decentes. Sin embargo, lo que importa desde la perspectiva del mercado es que las sanciones impuestas por los EE. UU. y sus aliados al banco central ruso incitarán a otros países que no son aliados geopolíticos de los EE. UU. a considerar mantener esa cantidad de dólares en sus libros.
Los analistas de divisas de Goldman Sachs dijeron que “el resultado podría ser una depreciación del dólar”, y agregaron que habían visto “un gran interés de los clientes” en la emisión. Es uno en el que los fondos de cobertura realmente podrían poner sus dientes.
Por otro lado, el banco de inversión estadounidense advierte contra el entusiasmo excesivo. “Debemos enfatizar que la estructura de los mercados de divisas no cambiará de la noche a la mañana y hay muchas razones interrelacionadas por las que el dólar mantiene su papel global dominante”, dijo.
Hay otra razón para no aprovechar un colapso inminente del dólar: Estados Unidos no congeló las reservas de Rusia por su propia voluntad. Los funcionarios involucrados en la redacción de las sanciones contra Rusia sabían que funcionarían mejor en cooperación con la UE, el Reino Unido y otros países del G7.
Entonces, claro, Moscú o algún otro régimen espinoso puede rehuir los dólares en el futuro, pero ¿a dónde ir en su lugar? Rusia no puede cambiar al euro, la libra esterlina o el yen, ya que las sanciones de pago también se extienden a estos. Podría evitarlos a todos, pero entonces sus fondos para comprar artículos de primera necesidad o defender el rublo estarían todos en monedas de uso internacional limitado. Además, parece bastante ingenuo optar por el renminbi para evitar congelamientos por motivos políticos.
Aún así, el potencial de que el estatus de reserva del dólar disminuya es real. Las implicaciones son potencialmente profundas y podrían tardar años en aclararse por completo. Gita Gopinath, subdirectora gerente del FMI, ha hablado del potencial de “fragmentación” del sistema financiero mundial.
Las fijaciones anteriores del mercado sobre este tema sugieren que, a pesar del ritmo tectónico del cambio, los comerciantes estarán interesados en ver oportunidades a corto plazo.
UN estudio del FMI el mes pasado, que se centró en la “erosión silenciosa del dominio del dólar” ofrece pistas sobre dónde se encuentran esas oportunidades. El lugar del dólar en las reservas internacionales se ha reducido significativamente desde el cambio de siglo, del 71 por ciento en 1999 al 59 por ciento en 2021, dijo el FMI, lo que refleja la “diversificación activa de la cartera” por parte de los bancos centrales.
Curiosamente, la participación de las reservas en las otras monedas de los ‘Cuatro Grandes’ (libra esterlina, yen y euro) no compensó el estancamiento. “Más bien, la reasignación del dólar ha sido bidireccional: un cuarto en el renminbi chino y tres cuartos en las monedas de los países más pequeños, que han desempeñado un papel más limitado como monedas de reserva”, dijo el FMI.
La mayor disponibilidad de activos fáciles de negociar y una tecnología comercial más sofisticada han facilitado la adquisición de dólares australianos y canadienses, el renminbi chino y varias monedas nórdicas.
“La competencia por las monedas de reserva generalmente se conoce como la batalla de los gigantes”, dijo el FMI. De hecho, el problema no es si el dólar será reemplazado, sino si las monedas más pequeñas obtendrán una porción más grande del pastel.
La próxima vez que una moneda menor rebote sin razón aparente, espere que se ofrezca como explicación.