Si bien la renta variable de los mercados emergentes se ha quedado rezagada con respecto a sus hermanos de los mercados desarrollados durante más de una década, los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento han tenido un desempeño mucho mejor. Siempre han atraído fondos extranjeros orientados al rendimiento. Ahora, una venta masiva de bonos a nivel mundial ha sacudido la confianza de los inversores.
Con razón, porque los riesgos son mayores que en el pasado. Los extranjeros ahora tienen más bonos de mercados emergentes que la última vez que la Reserva Federal de EE. UU. amenazó con reducir la disponibilidad de crédito, la llamada rabieta gradual de 2013.
Algunos argumentarán que los mercados emergentes ya están descontando lo peor. Como grupo, los 10 valores de deuda de mercados emergentes más grandes ofrecen los rendimientos (reales) ajustados a la inflación más altos de este siglo. En comparación con el mercado de alto rendimiento de EE. UU., el diferencial es el más amplio desde al menos 2014, según datos del Bank of America. Además, las tasas de inflación en las principales economías, como Brasil, México y Sudáfrica, muestran signos de tocar techo.
Pero la verdadera prueba para estos mercados aún está por llegar. En marzo, es probable que la Reserva Federal de EE. UU. aumente las tasas de interés por primera vez en la era de la pandemia. Aunque a los inversores en bonos de mercados emergentes les fue razonablemente bien durante el último ciclo de ajuste, la inflación fue menos pronunciada entonces que ahora. Los cuellos de botella en el suministro de materias primas y mano de obra no quieren desaparecer. A nivel mundial, los banqueros centrales se muestran más agresivos con las tasas de interés.
En el pasado, los grandes países emergentes como Brasil, Rusia y Sudáfrica tenían debilidades en cuenta corriente que conducían a crisis cambiarias. Esta vez se trata de impuestos. La deuda como porcentaje del producto interno bruto ha ido en aumento, incluso excluyendo la ola de crédito de China durante la última década. Desde 2014, el índice de endeudamiento de América Latina ha aumentado a la mitad, al 75 por ciento.
En el momento de la rabieta, que provocó una venta masiva al sorprender a muchos inversionistas de mercados emergentes, las tenencias extranjeras de bonos de mercados emergentes representaban quizás el 45 por ciento de las entradas en el extranjero. Hoy, la propiedad extranjera excede fácilmente el 100 por ciento de esas entradas, y no es solo para la deuda en moneda fuerte. En algunos mercados, como Perú y Malasia, los extranjeros poseen más del 40 por ciento de la oferta de bonos en moneda local.
El mes que viene se espera la primera de una serie de subidas de tipos de interés en EE.UU. Por lo tanto, es mejor esperar y ver antes de intentar pescar en la deuda de los mercados emergentes.
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