Los inversores han estado adquiriendo deuda de algunos de los países más endeudados de la zona del euro para asegurar retornos atractivos a medida que las tradicionales líneas divisorias entre los mercados de bonos más riesgosos y más seguros del bloque se difuminan cada vez más.
Los operadores se sintieron alentados por la caída de los ratios de deuda en Italia, Portugal, Grecia y España, dijeron los analistas. Esto se sumó a una amplia recuperación de la deuda de la zona del euro a finales del año pasado, ante la esperanza de recortes de las tasas de interés, y ayudó a reducir la brecha entre los costos de endeudamiento italiano y alemán -una medida clave de los riesgos de la zona del euro- a 1,56 puntos porcentuales, es decir, casi dos puntos porcentuales. puntos. Mínimo anual. En octubre la brecha era de más de 2 puntos porcentuales.
El ajuste de estos diferenciales marca un cambio significativo en el sentimiento en toda la zona del euro, poco más de una década después de que una prolongada crisis de deuda casi descarrilara la moneda única y condujera a préstamos de rescate para varios países.
“Creemos que 2024 será el año en que las líneas entre el centro y la periferia se desdibujarán”, dijo Aman Bansal, estratega senior de tipos europeos de Citi.
Señaló que la relación deuda/PIB de los países periféricos está cayendo y la emisión neta de deuda está aumentando en Francia y Alemania.
Christian Kopf, jefe de renta fija de Union Investment, el tercer gestor de activos de Alemania, dijo que se benefició “significativamente” de la compra de deuda de Grecia y Portugal, añadiendo que sus ratios de deuda soberana están cayendo.
“Es realmente bastante simple”, dijo. “Los bonos que rinden más que los bonos federales alemanes también probablemente rindan más, a menos que la solvencia del emisor se deteriore significativamente, lo que no ocurre en la periferia de la zona del euro”.
Según las previsiones del FMI, la relación deuda/PIB aumentará en los próximos dos años en Francia y Bélgica, pero caerá significativamente en Grecia y Portugal, y también se pronostican ligeras caídas en Italia y España.
Los precios de la deuda de la zona euro cayeron esta semana antes de la reunión de tipos de interés del Banco Central Europeo del jueves, donde los inversores estarán atentos a pistas sobre cuándo el banco central comenzará a recortar los tipos de interés. Los mercados están descontando 1,3 puntos porcentuales de los recortes del BCE este año.
Aún así, el crecimiento económico el año pasado fue mayor en España, Grecia y Portugal que en Alemania o Francia, mientras que la economía de Italia se estancó, a pesar de que la tasa de depósito del BCE se encuentra actualmente en un récord del 4 por ciento.
“España y Portugal sufrieron menos el impacto de la guerra de Rusia contra Ucrania, ya que la Península Ibérica dependía menos de las importaciones de energía de Rusia, mientras que el programa conjunto de emisión de deuda de la UE Next Generation benefició más a los países más pequeños”, afirmó Oliver Eichmann. Responsable de Tasas de Renta Fija para Europa, Oriente Medio y África en DWS. Next Generation EU se fundó en 2020 para reconstruir las economías de la región afectadas por la pandemia.
“Existe una alta probabilidad de que estos instrumentos establecidos se vuelvan a utilizar en el futuro, y eso favorecerá diferenciales menos volátiles”, dijo Eichman.
El ajuste de los diferenciales se produce a pesar del anuncio del BCE de que dejaría de comprar bonos gubernamentales antes de lo previsto y de una oleada de ventas de bonos este mes.
Citi pronostica que este mes se emitirá un récord de 165 mil millones de euros en bonos gubernamentales de la zona del euro, un 13 por ciento más que en enero del año pasado. Sin embargo, la demanda se mantuvo sólida ya que los mercados apostaron a que el BCE recortará las tasas de interés este año. España recibió su mayor cartera de pedidos de bonos gubernamentales el 10 de enero, mientras que Italia recibió 91.000 millones de euros en ofertas para la venta de deuda a 30 años, la mayor cartera de pedidos italiana desde principios de 2021.
Bansal de Citi dijo que las presiones de emisión neta -después de excluir los rescates y compras de bonos del BCE- eran mayores en los países centrales de la zona euro, con Francia en camino de emitir un récord de 140.000 millones de euros de emisión neta este año.
“Francia está pasando lentamente de una economía central a una economía periférica en términos de vulnerabilidades fiscales”, dijo Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de T Rowe Price.
El déficit presupuestario anual de Francia fue del 4,8 por ciento del PIB en el tercer trimestre del año pasado, frente al 4,4 por ciento del trimestre anterior, según mostraron esta semana datos de Eurostat, mientras que Portugal, Grecia e Irlanda registraron cada uno un superávit.
Mientras tanto, muchos inversores creen que la herramienta de protección de transferencias del BCE, aún no probada, que permite al BCE comprar bonos ilimitados de cualquier país miembro que se crea que está sufriendo un aumento injustificado de sus costos de endeudamiento, brinda protección contra las altas tasas de interés en los mercados financieros. bonos de los países “periféricos”.
Mary-Therese Barton, directora de inversiones de renta fija de Pictet Asset Management, dijo que espera una mayor convergencia en los costos de endeudamiento de la eurozona este año debido a la “colectividad de riesgos” en todo el bloque y la creciente presión sobre los países más grandes de la eurozona para impulsar su gasto crediticio en defensa y transición energética.
“A pesar de toda la caída del proyecto europeo, sólo existe esta narrativa límite sobre la socialización de la deuda en el sentido más amplio”. . En este caso, la convergencia de diferenciales tiene mucho sentido”, afirmó Barton.
Información adicional de Martin Arnold en Frankfurt