El autor es colaborador de Heaven32 y economista jefe global de Kroll
A medida que la era del dinero fácil llega a su fin en medio de un ciclo de endurecimiento de los bancos centrales mundiales, los fondos de pensiones del Reino Unido estuvieron entre las primeras instituciones en surgir. Estoy seguro de que no serán los últimos. Las llamadas de margen provocadas por la inversión impulsada por pasivos (LDI) de los fondos obligaron al Banco de Inglaterra a comenzar nuevamente la expansión cuantitativa. Y el martes, el BoE amplió su programa de compra de activos, advirtiendo de un “riesgo material para la estabilidad financiera del Reino Unido”.
Los problemas causados por el “mini” presupuesto del canciller Kwasi Kwarteng son un presagio de eventos desafortunados que vendrán en los mercados desarrollados el próximo año. Los gobiernos gastarán más; Los inversores serán la fuerza disciplinaria dominante; y los bancos centrales destruirán otras cosas si intentan reducir la inflación.
Incluso si las autoridades monetarias retiran la liquidez, la guerra y la crisis energética obligarán a los mercados desarrollados a gastar mucho más el próximo año. A finales de septiembre, Alemania, el pilar de la probidad fiscal, anunció el mes pasado un paquete de inversión de 200.000 millones de dólares, el máximo de los últimos 70 años, y le siguieron los rendimientos del Bund. Los swaps de incumplimiento crediticio subieron a su nivel más alto desde abril de 2020, a pesar de que Lindner insistió en que Alemania “expresamente no seguir el camino de Gran Bretaña” al comprometerse con un nuevo nivel de endeudamiento.
Un punto desencadenante potencial aún mayor es Italia, que depende particularmente del gas ruso, tiene poco espacio fiscal y ya está bajo presión en los mercados de bonos a pesar del apoyo de las reinversiones en bonos del BCE. El rendimiento del bono de referencia a 10 años aumentó después de un año fiscal, la mayor cantidad desde antes de la pandemia la semana pasada Advertencia de Moody’s Investors Service
Los movimientos de precios el próximo año serán tan rápidos y dramáticos como en el Reino Unido, en parte porque los mercados ya están muy estresados. El ciclo mundial de subidas de tipos de los bancos centrales ha endurecido las condiciones financieras y debilitado la liquidez. Esto no es un error. Es el punto de caminar precios. Pero si los bancos centrales siguen divagando, es probable que algo se rompa.
Con la Reserva Federal endureciendo más agresivamente que otros bancos centrales importantes, el índice del dólar estadounidense (índice DXY) ha aumentado un 17,4 por ciento desde principios de año. Esto exporta la inflación fuera de los EE. UU., lo que obliga a otros países a endurecerse más. Y con la Fed considerando un cuarto aumento consecutivo de 75 puntos básicos, según la Oficina de Investigación Financiera del Departamento del Tesoro de EE. UU. Índice de estrés financiero
¿Qué es probable que se rompa entonces? Después de la crisis financiera, los grandes bancos estadounidenses están mucho mejor capitalizados. Eso es no siempre es cierto en Europa. Y en ninguno de los continentes los reguladores pueden confiar en lo que acecha en el sector bancario en la sombra. Incluso los activos muy líquidos, como Gilts en el Reino Unido, pueden ser una fuente de problemas. Los bonos corporativos de grado de inversión son un problema para los EE. UU. En conjunto, la deuda de las sociedades no financieras ha alcanzado casi el 80 por ciento de los EE. Producto Interno Bruto. Alrededor de un tercio de estos tienen la calificación BBB, el nivel más bajo de grado de inversión. Las rebajas forzarán la venta de deuda de una serie de carteras, lo que empujará los precios a la baja y podría conducir a llamadas de margen al estilo del Reino Unido.
Otro cuerpo a emerger en este ciclo de ajuste podrían ser los activos alternativos, incluidos el capital privado y la deuda. Las inversiones alternativas han crecido rápidamente, casi el doble como porcentaje de los activos financieros totales desde 2006. Sus pérdidas este año han sido mucho menores que las de los mercados públicos. Si bien esto puede ser un caso de mejores estrategias de inversión, también puede presagiar pérdidas mayores.
La experiencia del Reino Unido nos recuerda que los bancos centrales tienen que caminar por una línea muy fina entre luchar contra la inflación y apoyar la estabilidad financiera. Después de años de rescates, los inversores parecen estar ignorando las advertencias de “esta vez hablamos en serio” y apostando por un cambio de tendencia. Al mismo tiempo, los gobiernos obligados a gastar dinero trabajarán en oposición para combatir la inflación. OPEP+ ha decidido seguir adelante cortando el suministro y elevando nuevamente los precios de la energía. Dado que el petróleo se negocia en gran medida en dólares, el dólar sigue siendo la moneda estadounidense pero el problema del mundo. Las dislocaciones del mercado por sí solas no serán suficientes para que los bancos centrales se den la vuelta y reduzcan las tasas de interés. Una crisis financiera que desencadene una recesión haría eso, pero sería la peor manera de vencer la inflación.