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Roula Khalaf, editora del Heaven32, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El debate entre inflación temporal y permanente adolece de definiciones vagas. Ahora que el crecimiento de los precios se está desacelerando en Estados Unidos y Europa, aquellos en el “equipo transitorio” se están volviendo algo complacientes. Pero por supuesto todo puede ser “temporal” dentro de un plazo indefinido.
Dejando a un lado las críticas a las definiciones, la rápida caída actual de la inflación no es suficiente para demostrar que siempre iba a disminuir por sí sola. Lo crucial es si sería aún mayor ahora si los bancos centrales no hubieran endurecido su política monetaria. La evidencia así lo sugiere.
Para evitar distorsiones posteriores, vale la pena reconsiderar sus pensamientos. La dinámica de la inflación global en los últimos años ha estado impulsada por la pandemia y la invasión rusa de Ucrania. Esto provocó perturbaciones en las cadenas de suministro, la energía y los alimentos. Algunos argumentaron que los banqueros centrales no necesitaban responder porque se trataba en gran medida de cuestiones del lado de la oferta que la política monetaria no podía cambiar y simplemente se debilitarían con el tiempo.
Sin embargo, lo crucial era si el déficit de oferta, temporal o no, sería suficiente para desencadenar una dinámica inflacionaria. Dado que las diversas crisis eran inciertas, ¿quién sabía con qué rapidez restablecería Europa el suministro de gas o cuándo reabriría China? – Corrían el riesgo de reforzarse mutuamente y cambiar las expectativas y el comportamiento de los precios. De hecho, los bancos centrales iniciaron un tardío endurecimiento de la política monetaria cuando quedó claro que las expectativas de inflación y el crecimiento de los salarios estaban aumentando. ¿Qué hubiera pasado si no hubieran actuado?
Allianz Research ha desglosado la caída de 9 puntos porcentuales de la inflación trimestral anualizada en Estados Unidos desde el segundo trimestre de 2022 mediante análisis de regresión. Encuentra que 5,5 puntos porcentuales de la disminución se debieron en realidad a que los problemas de la cadena de suministro simplemente se disiparon. Pero también atribuye 2,7 puntos porcentuales a las señales de la Reserva Federal que ayudaron a volver a anclar las expectativas de inflación. Otros 2,2 puntos porcentuales se debieron al impacto de las tasas de interés más altas, que deprimieron la demanda, necesaria para contrarrestar el impacto inflacionario de las políticas fiscales de apoyo y la escasez de mano de obra.
Maxime Darmet, economista jefe de Allianz para Estados Unidos, dijo que sin las acciones y las duras palabras de la Reserva Federal, la inflación trimestral anual sería del 6,1 por ciento en el cuarto trimestre de este año en comparación con los tres meses anteriores, en lugar del 0,7 por ciento.
En cambio, la experiencia de Europa fue probablemente más temporal. La disminución de la inflación se debe principalmente a la disminución de los shocks de los precios del gas natural y de los alimentos. Aun así, las expectativas de inflación para el próximo año han rondado el 5 por ciento durante la mayor parte de 2022. Y salario estándar anual
“Si el BCE hubiera mantenido su tasa de depósito por debajo de cero durante los últimos dos años, no tengo ninguna duda de que hoy el mercado laboral habría sido aún más estricto, el crecimiento de los salarios habría sido mayor y, muy probablemente, las expectativas de inflación habrían aumentado”. dijo Andrew Kenningham, economista jefe para Europa de Capital Economics.
También hay cada vez más pruebas de cambios no transitorios en los mercados laborales de las economías avanzadas. Investigación El estudio del Banco de Pagos Internacionales muestra que la demanda de mano de obra ha cambiado más que la oferta en varios países europeos y Estados Unidos desde la pandemia. Esto significa que hay cierta presión al alza sobre los salarios, lo que justifica la acción del banco central para contener la demanda, particularmente si el crecimiento de la productividad es moderado.
Econométrico Investigación El estudio del Banco de Inglaterra muestra que incluso sin ningún shock inflacionario en 2020 y años posteriores, la inflación del Reino Unido habría sido el doble del objetivo en el segundo trimestre de este año. Dada la tensa situación del mercado laboral en 2019, el Comité de Política Monetaria debería haber tomado medidas de todos modos. La pandemia ha reducido aún más la oferta laboral.
Fitch Ratings espera que la inflación en el Reino Unido, la zona euro y Estados Unidos aún esté por encima del objetivo y entre el 2,5 y el 3 por ciento para finales de 2024. “El hecho es que la inflación básica, la inflación de servicios y el crecimiento de los salarios nominales están muy por encima de las tasas consistentes con un retorno sostenido de la inflación al objetivo”, dijo su economista jefe Brian Coulton. “Y esto llega 30 meses después del primer aumento de los precios de los bienes en abril de 2021 y después de 20 meses de un ajuste monetario muy rápido”.
De hecho, una parte importante del reciente episodio inflacionario fue temporal. Pero también hubo elementos más sostenibles. Y dentro de los factores temporales había dinámicas que se habrían arraigado. Esto hizo necesarias medidas del banco central. El foco del debate no debería centrarse en la cuestión de si deberían haber actuado, sino en la cuestión de hasta qué punto deberían haber actuado. Esto es aún más complicado.